【研报】化工行业~海外巨头研究启示：巴斯夫资本市场交流启示-20200809[45页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 巴斯夫资本市场交流启示巴斯夫资本市场交流启示 太平洋证券研究院 2020年8月9日 化工-海外巨头研究启示 行业评级：维持行业评级：维持/ /买入买入 证券分析师：柳强证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518060003 研究助理：贺顺利研究助理：贺顺利 电话：15117964218 E-MAIL： 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 主要观点主要观点 本文通过翻译巴斯夫在本文通过翻译巴斯夫在20202020年年6 6月披露的月披露的BASFBASF Capi

2、talCapital MarketMarket StoryStory中公司概览中公司概览、战略实施与目标制定战略实施与目标制定、 抓住亚洲尤其是中国的区域增长机会抓住亚洲尤其是中国的区域增长机会、扩大新能源汽车正极材料的全球优势四个部分扩大新能源汽车正极材料的全球优势四个部分，能够给我们以全能够给我们以全 球视野去看待不同细分化工的的发展潜力与公司经营策略背后的战略思考球视野去看待不同细分化工的的发展潜力与公司经营策略背后的战略思考。同时本文的视角更聚焦在资同时本文的视角更聚焦在资 本市场的交流本市场的交流，让投资者能够更加通俗的理解化工企业的经营方式让投资者能够更加通俗的理解化工企业的经营方

3、式，把握长期价值成长把握长期价值成长。 1.一体化（Verbund）作为巴斯夫最重要的理念，深入在公司生产，经营，研发的各个方面，构筑了化 工行业最核心的竞争壁垒，成本优势成本优势；垂直整合生产、能源、运输，从而有效实现在巨大固定资产投资 上获得规模效应。目前中国化工企业退城进园与集中生产，其实有望从区域发展角度实现一体化生产。 2.不同细分行业核心竞争力、资本支出相关性、兼并收购相关性让我们对A股化工公司在实施相关行为 时有评判基准。企业的成长性来源于未分配利润的运用，资本支出建设与兼并收购孰优孰劣，归根到底 来源于业务的协同性。这里巴斯夫认为的石化项目石化项目，基础材料基础材料，表面材料表

4、面材料快速成长更依靠资本支出，而 工业解决方案工业解决方案（添加剂添加剂），营养品与农业解决方案营养品与农业解决方案（农药等农药等）方面进行兼并收购更有效。我们这里理解 为大宗化工品的无差异，往往最新的设备投资的效用更高、投资成本低；而精细化工品壁垒高，下游品 类细分，需求分散，公司开发新品打入市场并不高效，反而收购带来的渠道共享能够快速带来协同效应。 3.业务组合的调整给中国化工企业带来不同机会：功能性作物护理、个人护理和食品配料、Omega-3 脂 肪酸、酵素、电池材料、特种塑料、修补漆、表面处理、种子和作物保护、聚酰胺业务仍是公司持续进 行兼并的方向，这些细分领域也是需求持续在增长新兴行

5、业（提估值）。而苯乙烯类、化肥、天然气贸 易和储存、定制合成业务、纺织化学品、聚烯烃催化剂、工业涂料、皮革化工、水及造纸化学品、石油 和燃气等未来巴斯夫要剥离的业务，国内企业有望承接（提业绩）。 nMrOmMpQoRoMvNqPmQtMoNbRbP9PnPrRmOoOfQpPwOjMoPoO7NpOtMuOqRwOwMoOsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 主要观点主要观点 4.从地域上看，中国与印度从经济增长到化工品需求增长都吸引了全球化工企业的目光，国内企业凭 借快速发展的机遇，仍然有机会成长为世界级公司。巴斯夫预计未来巴斯夫预计未来1010年中国化工品需求增速在

6、年中国化工品需求增速在4 4% %水水 平显著高于全球平显著高于全球2 2. .8 8% %的复合增速的复合增速，印度在印度在20192019年的化学品增速为年的化学品增速为7 7. .3 3% %，处于快速增长阶段处于快速增长阶段。 5.从细分行业看从细分行业看，新能源汽车正极材料成为巴斯夫的重要发力点新能源汽车正极材料成为巴斯夫的重要发力点。对比巴斯夫让我们能够更容易理解 万华化学要作为一个新进入者，参与国内已经快速形成新能源汽车产业链的原因。新能源汽车快速增 长将改变能化行业需求结构，国内化工企业如果面临新的机遇和调整而熟视无睹，有可能落后。 6.从研发上看，巴斯夫的22亿欧元研发资本支