1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|半导体半导体行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。台积电台积电（2330.TT/TSM.US）首次覆盖首次覆盖：共享云侧和端侧共享云侧和端侧 AI 增增长红利，长红利，长期长期成长路径清晰成长路径清晰 我们首次覆盖台积我们首次覆盖台积电（电（2330.TT），目标价），目标价 1,167.7 新台币新台币，潜在升幅，潜在升幅19%；首次覆盖首次覆盖台积电（台积电（TSM.US），目标价），目标价 197.6 美元美元，潜在升幅，潜在升幅 24%，均给予均给予“买入买入”评级

2、。评级。云端同频共振，周期成长上行云端同频共振，周期成长上行：台积电是全球比较稀缺的具备大规模先进制程半导体晶圆代工及先进封测能力的玩家。台积电主要受益于两大行业趋势：1）AI 大模型的需求爆发式增长。台积电凭借晶圆代工先进制程能力，可以收获大多数的 AI 算力芯片的增量红利；2）半导体行业基本面周期上行。台积电的 AI 及非 AI 的需求都将享受行业上行动能。我们预期台积电 2024 年、2025 年净利润将同比增长 27%和30%，增长强劲且确定性较高。目前公司目标价对应 28.0 x/21.5x 2024年/2025 年市盈率，估值吸引力较强。因此，我们首次覆盖台积电台股（2330.TT

3、）和美股（TSM.US），均给予“买入”评级。台积台积电电二季度二季度业绩业绩奠定短中长期发展基调：奠定短中长期发展基调：第一，台积电二季度毛利率指引中枢为 54.5%，超出市场预期。公司短期基本面增长强劲。第二，台积电上调 2024 年收入增速指引至 25%上下，即原指引区间上限。同时，公司上调今年资本开支指引中枢至 310 亿美元。两个指引上调奠定今明两年成长基调。第三，台积电扩大其对于晶圆代工定义范围，主要包括了与先进制程相关的先进封测。新定义的行业规模是原定义行业规模的 2.2 倍。这打开公司长期的业务增长空间。估值：估值：台积电台股目标价为 1167.7 新台币，对应 2024 年

4、EV/EBITDA 为16.0 x，对应市盈率为 28.0 x。台积电美股目标价为 197.6 美元，对应2024 年 EV/EBITDA 为 17.6x，对应市盈率为 30.8x。投资风险：投资风险：全球经济下行，多个半导体应用下游需求动能不足；AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；资本支出增长较快，折旧等费用大幅提升；先进制程产线及规划迭代速度低于预期。图表图表 1：盈利盈利预测预测和财务指标（和财务指标（2022-2026E）新台币百万新台币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入

5、2,263,891 2,161,736 2,809,765 3,516,122 4,124,807 营收同比增速 43%(5%)30%25%17%毛利率 59.6%54.4%53.9%55.4%56.1%净利润 992,923 851,740 1,080,845 1,406,296 1,661,459 净利润增速 68%(14%)27%30%18%基本每股收益（新台币）38.3 32.8 41.7 54.2 64.1 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 台积电台积电（2330.TT/TSM.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)28

6、08 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2024 年 7 月 26 日 台积电台积电（2330.TT）目标价（新台币目标价（新台币）1167.7 目前股价（新台币）979.0 潜在升幅+19%台积电台积电（TSM.US）目标价（美元）目标价（美元）197.6 目前股价（美元）159.8 潜在升幅+24%注：台股收盘价截至 2024 年 7 月 23 日，美股收盘价截至 2024 年 7 月 24 日 资料来源：Factset,浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Factset、浦银国际 (