【公司研究】广州酒家-“食在广州第一家”产能释放异地扩张打开成长空间-20200807[45页].pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 “食在广州第一家” ，产能释放“食在广州第一家” ，产能释放& &异地异地扩张打开成长空间扩张打开成长空间 买入买入（首次） 广州酒家广州酒家（603043603043）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 08 月 07 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素: : 公司以食品制造和餐饮服务为主营业务， 坚持 “餐饮立品牌、 食品创规模”公司以食品制造和餐饮服务为主营业务， 坚持 “餐饮立品牌、 食品创规模” 的发展方向。的发展方向。食品板块随产能释放及销售网络的扩张，中长期成长

2、空间有 望被打开；餐饮板块，稳中求进，以广东省为突破点，长期有望成为全国 知名品牌。食品及餐饮均以“粤式”为主打，相互协同作用明显，此外， 公司强强联手老字号品牌陶陶居，食品及餐饮业务均相似，未来协同作用 释放可期。短期受疫情影响，餐饮业务受挫，但速冻食品需求被激活，月 饼供给端境外竞争对手受疫情打击，叠加2020年为月饼大年，食品板块有 望保持高增长。 投资要点投资要点: : 食品板块：食品板块：月饼产品月饼产品竞争优势竞争优势：广式月饼市占率较高，公司作为 广式月饼领头雁，品牌力突出，定位中高端，价格亲民具有优势； 品类丰富，深耕传统口味的同时，积极开发新兴口味，顺应潮流。 速冻速冻产品产

3、品竞争优势：竞争优势：速冻食品行业增速快，空间广阔，速冻米面制 品集中度较高，公司速冻食品定位粤式点心，差异化竞争抢占细分 赛道，与餐饮业务高度协同，增速及毛利率均处于上升通道，领先 同业竞争对手。增长逻辑一增长逻辑一：近年来食品产能利用率在 100%附近 波动， 产销率近 100%未来食品制造产能稳步释放， 据我们测算 2022 年月饼/速冻产能将增加至 2.14/5.22 万吨， 产能瓶颈突破后为业绩 增长提供支撑。 增长逻辑二：增长逻辑二： 线下渠道省内外扩张可期， 2019/2020Q1 省外收入增速高达 38%/51%； 线上电商渠道高速增长， 15-19 年 CAGR 达到 36%

4、，乘直播电商之风，老字号品牌焕发新活力。 餐饮餐饮板块板块： 竞争优势竞争优势： 公司餐饮业务主要经营粤菜以及广式点心， “广州酒家”品牌已经成为粤菜的典型代表，品牌矩阵丰富，覆盖 消费者范围广，在竞争激烈的广州餐饮市场已形成品牌优势，规模 虽小但增速快于同业竞争对手，成本及质控机制同样十分优秀。 增长逻辑增长逻辑：门店数量扩张节奏稳健，维持一年 1-2 个的扩张速度， 疫情过后门店扩张及异地拓展节奏有望加快，新开门店的坪效未来 有望提升，门店数量扩张叠加坪效提高驱动餐饮板块稳健增长。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 3

5、0.29 35.64 46.83 54.87 增长比率(%) 19.38 17.67 31.42 17.17 净利润(亿元) 3.84 4.41 5.98 6.95 增长比率(%) 0.06 14.70 35.67 16.22 每股收益(元) 0.95 1.09 1.48 1.72 市盈率(倍) 46.58 40.61 29.93 25.76 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：净利润为归母净利润 基础数据基础数据 行 业 食品饮料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广州市人民政府国有 资产监督管理委员会 /67.7% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 40

6、4.00 流 通A股 （ 百 万 股 ） 404.00 收 盘 价 （ 元 ） 44.29 总 市 值 （ 亿 元 ） 178.93 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 178.93 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 08 月 06 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编 号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究助理研究助理: : 王鹏王鹏 电话： 15919158497 邮箱： -21% -6% 8% 23% 37%