1、证券研究报告公司深度研究纺织制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华利集团（300979）专题研究：专题研究：解析解析高盈利高盈利背后的竞争力背后的竞争力 2024 年年 07 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.98 一年最低/最高价 45.33/73.30 市净率(倍)4.29 流通A股市值(百万元)67,66

2、2.22 总市值(百万元)67,662.66 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.51 资产负债率(%,LF)20.39 总股本(百万股)1,167.00 流通 A 股(百万股)1,166.99 相关研究相关研究 华利集团(300979)：2024 年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期 2024-04-26 华利集团(300979)：23 年三季报点评：Q3 销量降幅收窄，净利率稳中有升 2023-10-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）20569 20

3、114 24125 28542 32926 同比（%）17.74(2.21)19.94 18.31 15.36 归母净利润（百万元）3228 3200 3919 4672 5456 同比（%）16.63(0.86)22.45 19.22 16.78 EPS-最新摊薄（元/股）2.77 2.74 3.36 4.00 4.67 P/E（现价&最新摊薄）20.96 21.14 17.27 14.48 12.40 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 自上而下，看好自上而下，看好 2024 年华利集团订单持续修复。年华利集团订单持续修复。随下游客户去库拐点逐步出现，23Q4

4、 纺织制造板块营收同比顺利转正，24 年以来延续修复趋势、我们继续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团作为运动鞋代工龙头，客户资源优质、客户结构集中、合作粘性较高，有望直接受益于下游客户去库结束后的订单恢复。23Q1/Q2/Q3/Q4 华利集团营收分别同比-11.23%/-3.87%/-6.92%/+11.74%，Q4 如期恢复至双位数增长水平；24Q1 营收同比+30.15%，复苏趋势较为明确。自下而上，波动环境下华利集团保持稳定高盈利。自下而上，波动环境下华利集团保持稳定高盈利。自下而上看，过去几年在波动的外部环境下，华利集团展现了突出的稳定高盈利财务特点，17-23年华利集团净利

5、润率均值 13.8%、较同行（裕元/丰泰/钰齐/志强）均值 6.9%高出 6.9 个百分点，且在此期间华利集团净利润率水平保持稳中有升趋势，其他同行利润率则受订单波动等因素影响变动较大。我们认为其背后反映了公司几大核心竞争力（成本优势、管理优势、客户优势），这也成为我们当前继续重点推荐华利集团的主要理由。拆解盈利：拆解盈利：毛利率、期间费用率毛利率、期间费用率、净利润率、净利润率均均明显明显优于同行优于同行。通过详细拆解盈利指标及同行对比，可知华利集团在毛利率、费用率和净利润率指标上均明显优于同行：1）毛利率：）毛利率：17-23 年华利集团毛利率均值 24.9%，高出同行（裕元、丰泰、钰齐、

6、志强）均值 2.8pct；2）期间费用率：）期间费用率：17-23 年华利集团销售/管理/财务费用率均值分别为 0.98%/5.96%/0.09%，分别较同行均值低 4.23/1.40/0.34pct，三项期间费用率指标均低于同行；3）所得税率：）所得税率：在同行中位于中等水平，相对稳定，非盈利优势来源。4）净利润率：）净利润率：17-23年华利集团净利润率均值 13.8%、较同行均值 6.9%高 6.9pct。成本、管理、客户三大优势驱动高盈利。成本、管理、客户三大优势驱动高盈利。通过详细对比细分盈利指标，我们总结华利集团高盈利主要来自以下三大优势：1）成本优势：）成本优势：产品结构+工厂布