【公司研究】川投能源-公司深度分析：坐拥雅砻江优质资源开启新一轮高成长-20200808[33页].pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 坐拥雅砻江优质资源，开启新一轮高成长坐拥雅砻江优质资源，开启新一轮高成长 四川省水电龙头，雅砻江水电为主要利润来源：四川省水电龙头，雅砻江水电为主要利润来源：公司是川投集团控股 的唯一上市公司，川渝电网最大清洁能源供应商主要依托具有独特资 源优势的雅砻江（1473 万千瓦） 、大渡河（1173.5 万千瓦） ，以及田湾 河流域（74 万千瓦）进行开发建设运营。截至 2019 年底，公司参控股 装机 3900 万千瓦，权益装机 933 万千瓦，位列四川省电力上市公司首

2、 位。公司控股机组 77.2 万千瓦，完成收购的银江水电站正在建设中。 公司参股雅砻江、大渡河“两河流域”的大水电基地，充分发挥清洁 能源主业优势。雅砻江水电站凭借禀赋优异和联合调度连年保持稳定 的发电量和利用小时数，是公司最重要的利润来源。目前，雅砻江下 游五座水电站，共计 1470 万千瓦机组全部投产，今年二三季度来水偏 丰，发电量及盈利值得期待。 雅砻江中游开发进行时，消纳区域供需格局保证消纳：雅砻江中游开发进行时，消纳区域供需格局保证消纳：雅砻江中游电 站建设正稳步推进， “十四五”期间有望迎来密集投产期。中游规划总 装机超 1000 万千瓦，共建设七座电站，其中两河口水电站拟供给四川

3、 电网，并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节； 四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前，雅 中直流已顺利核准通过，中游水电站电量消纳无忧，助推企业做大做 强主业，同时有助于缓解华中地区缺电问题，提高特高压利用率。各 消纳区域中，江苏省用电需求旺盛，用电缺口持续扩大；四川省外送 通道加紧建设，弃水问题有望缓解；华中地区经济增长加之能源禀赋 不足，外来电需求快速增长。总体看，雅砻江中下游水电站电量主要 消纳区域电力供需格局好，雅砻江水电业绩有望持续增长。 政策助力西南水电消纳，集团资产注入值得期待：政策助力西南水电消纳，集团资产注入值得期待：针对四川省存在的 水

4、电消纳问题，国家发改委及四川省政府多措并举，弃水现象持续改 善。公司顺利发行可转债 40 亿元，专项用于杨房沟水电站建设。同时， 川投集团拟曾承诺，在时机成熟时，将旗下清洁能源资产注入公司， 集团旗下 8 家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理，紫坪铺开 发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进。若收购 完成，公司控股装机数量翻番，盈利能力或将进一步提升。公司现金 流极好，未来的现金分红比例和股息率值得期待。 投资建议：投资建议： 增持-A 投资评级， 6 个月目标价 12 元。 我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为 4%、 2%、 2%， 净利润分别为 33

5、.8 亿元、 34.4 亿元和 35.3 亿元，对应市盈率为 13 倍、12.7 倍和 12.4 倍。 风险提示：风险提示：来水不及预期，项目推进进度不及预期。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 08 日日 川投能源川投能源（600674.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 水电 投资评级投资评级 增持增持-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 12 元元 股价（股价（2020-08-07） 9.57 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 42,

6、128.50 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 42,128.50 总股本（百万股）总股本（百万股） 4,402.14 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 4,402.14 12 个月价格区间个月价格区间 8.39/10.17 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.42 -3.95 -13.33 绝对收益绝对收益 2.68 12.85 7.82 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 马丁马丁 分析师 SAC 执业证书编号：S145