【公司研究】东宏股份-复合管道龙头产能扩张展宏图-20200810[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 东宏股份东宏股份（603856）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 07 日收盘价 （元） 16.53 52 周股价波动（元） 9.45-18.04 总股本/流通 A 股（百万股） 256/91 总市值/流通市值（百万元） 4239/1511 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_

2、QuoteInfo -2.45%14.55%31.55%48.55%65.55%2019/8 2019/11 2020/22020/5东宏股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.4 3.3 42.5 相对涨幅（%） 6.2 -14.4 22.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Ema

3、il: 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 复合复合管道龙头，产能扩张展宏图管道龙头，产能扩张展宏图 Table_Summary 投资要点：投资要点： 深耕深耕塑料塑料管道管道、复合管道、防腐金属管道、复合管道、防腐金属管道多年的头部企业，业务覆盖给排水、多年的头部企业，业务覆盖给排水、工工矿和燃气矿和燃气等领域等领域，上市至今产能翻倍步入发展快车道，上市至今产能翻倍步入发展快车道。公司深耕管道行业近 20 年，复合管材管件收入位于行业头部，2019 年收入约 18.4 亿元、归母净利润约 2

4、.0 亿元，下游应用包括给排水、工矿（煤矿为主）和燃气工程。上市后公司步入发展快车道，上市三年公司产能翻倍至约 24.8 万吨，收入复合增速 17.8%、归母净利润复合增速 27.3%。 “两新一重”及近期洪水频发，“两新一重”及近期洪水频发，水利亟需补短板水利亟需补短板。今年政府工作报告提出投资重点支持“两新一重” ，其中水利建设既是新型城市化的内容也是“一重”之一，叠加近期洪水频发，水利建设补短板蓄势待发，我们预计水利亟需补短板，水利投资力度或加大。公司 2019 年给排水收入占主营业务的 54%，且产品用于南水北调、引黄济临等大型水利工程，我们认为公司项目背书有助于承接水利投资带来的旺盛

5、需求。 受益于国际油价低位运行，公司受益于国际油价低位运行，公司 PE 毛利率望提升毛利率望提升。公司 PE 管材管件主要成本为 HDPE 为主的原材料， 其毛利率与 HDPE 价格呈现出明显的反比例关系，HDPE 价格又与国际油价呈现出较好的同步性，近期国际油价低位运行，公司毛利率或有提升可能。 假定 2020 年 HDPE 均价同比下降 15%、 其占 PE管材管件成本比例 80%、原毛利率 30%，那么 PE 管材管件毛利率将提升8.4pct，即便考虑到公司产品价格或有一定幅度下降，我们预计公司 PE 管材管件业务毛利率仍有望提升。 PE 类管材管件投资回报率高，公司加杠杆空间大，成长潜

6、力十足类管材管件投资回报率高，公司加杠杆空间大，成长潜力十足。公司 PE类管材管件投资利润率超过 30%，2020 年 3 月底资产负债率仅 18.13%，公司加杠杆空间大。结合上述两点，我们认为公司未来成长潜力十足。 给予“优于大市”评级。给予“优于大市”评级。 “两新一重”将带动水利投资旺盛，PE 管材管件受益于低油价带动的成本下滑，公司管理出色，费用率处同行业低位，公司产品投资回报率高且加杠杆空间大，上市后公司产能翻倍。我们预计公司20202022 年公司归母净利润分别为 2.70、3.24、3.81 亿元，对应 EPS 分别约 1.05、1.26、1.49 元/股，我们给予公司 202