【公司研究】南微医学-始于微创平台型公司优势渐现-20200809[48页].pdf

1、南微医学（688029.SH）： 始于微创，平台型公司优势渐现 证券研究报告 报告发布日期报告发布日期：20202020年年8 8月月9 9日日 分析师分析师：孙媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（S0190513080003） 医疗器械医疗器械 审慎增持审慎增持（维持维持） 2 投资要点 主营业务主营业务 公司主要从事内镜下诊疗相关耗材的研发、生产与销售；此外还有肿瘤消融耗材及设备，目前主要用于 肝癌治疗；另有内镜式光学相干断层扫描系统(EOCT)已获美国FDA批准，中国进入创新器械绿色通道。 后续公司还将进一步全面布局内镜诊疗相关设备及耗材，并有望向神经微创领域不断探索，微创诊疗

2、平 台优势已崭露头角。 财务状况财务状况 2017-2019年营业收入分别为6.41亿元、9.22亿元和13.1亿元，年复合增长率达42.96%；归母净利润分别为 1.01亿元、1.93亿元和3.04亿元，年复合增长率达73.49%；毛利率分别为60.57%、63.77%和65.79%；归母 净利率分别为15.79%、20.90%和23.22%。 会计年度会计年度2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）1307139518992532 同比增长41.8%6.7%36.2%33.3% 净利润（百万元）304315427581 同比增长57.5%3.8%35.7%36.0%

3、 毛利率65.8%66.5%66.7%67.1% 净利润率23.2%22.6%22.5%23.0% 净资产收益率12.3%11.9%13.9%15.9% 每股收益（元）2.282.363.214.36 每股经营现金流（元）1.892.122.544.11 盈利预测盈利预测 公司业绩受当下特殊事件影响出现波动，但随着内镜诊疗在国 内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道癌症早筛 的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容； 未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；新产品的陆续 上市则将进一步加速公司增长；而随着公司海外产品管线的不 断完善，以及销售的不断深入，境外收入贡献有望

4、持续增长， 我们依然看好公司长期发展。预计2020-2022年公司EPS分别 为2.36元、3.21元、4.36元，对应8月7日收盘价，市盈率分别 为103.3倍、76.1倍、56.0倍。 风险提示风险提示：受疫情影响短期业绩波动风险受疫情影响短期业绩波动风险；政策及行业监管风险政策及行业监管风险；行业竞争格局加剧行业竞争格局加剧风险风险；研发不及预期等研发不及预期等。 资料来源：兴业证券经济与金融研究院 rQqPrRrOqPoMwOtMqMsNmP8ObPaQpNmMpNpPiNpPuMiNrQqQ9PpPwPMYoNpNuOnNoM 3 投资要点 成长逻辑成长逻辑 行业景气：行业景气：预计

5、2020年中国内镜诊疗器械市场规模约为46.15亿元，随着公众健康意识及早癌筛查意识提 升，在分级诊疗的大趋势下内镜诊疗基层下沉，行业年复合增速约为20%； 进口替代：进口替代：由于公司产品性价比高、产品线全面、销售网络完善，凭借公司的产品优势及渠道优势，有 望加速进口替代； 进军海外：进军海外：凭借公司产品的高性价比，以直销+经销模式，大力开拓海外市场，随着公司海外产品线不断 完善，海外经销商及覆盖诊所及医院数增加，公司海外市场有望进一步扩容； 外延拓展：外延拓展：除内镜诊疗领域外，公司还通过内生+外延，不断探索与现有板块具有协同效应的新领域， 2015年公司通过收购康友医疗并持续投入研发，

6、逐步构建了肿瘤消融产品系；2016年公司战略性布局了 具有前沿技术水准的EOCT系统，可配合内镜用作快速病理判断和早癌及癌前病变筛查；2017年公司参股 纽诺精微，拟探索神经外科介入领域，再上述领域的相关突破将为公司后续增长提供动力。 核心优势核心优势 研发优势：研发优势：公司可提供涵盖EMR/ESD、ERCP、EUS/EBUS等主流内镜诊疗手段，覆盖诊断筛查、植入扩 张、切除、止血闭合等全套内镜诊疗流程的高品质、差异化、多层次的医疗器械；并通过医工合作满足 临床真实需求，与终端医生建立良好合作关系；同时具备向其他微创介入领域拓展的技术积累； 渠道优势：渠道优势：公司与多家国内大型经销商建立了