1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明证证券券研研究究报报告告汽汽车车行行业业推推荐荐(维维持持）相相关关报报告告【兴证汽车】FSD 进展超预期，智能驾驶拐点将至2024-04-17【兴证汽车】汽车检测穿越周期，智驾检测快速扩容2024-02-29emailAuthor分分析析师师：董晓彬S0190520080001刘馨遥S0190524070005研研究究助助理理刘思仪投投资资要要点点summary共共享享出出行行市市场场空空间间广广阔阔，Robotaxi 未未来来占占比比有有望望提提升升。中国乘用车共享出行市场规模增长潜力较大，有望从 2023 年 3

2、194 亿元提升到 2030 年达到 15352 亿元，对应2023-2030 年 CAGR 为 25.1%；其中 Robotaxi 占比有望在技术逐渐成熟以及相关法规政策支持下实现快速提升，2030 年国内规模预计将达到 4888 亿元。R Ro ob bo ot ta ax xi i 国国内内玩玩家家：国内获得 Robotaxi 测试运营牌照玩家主要分为互联网孵化项目、车企孵化项目以及初创项目，主要包括萝卜快跑、小马智行、元戎启行、如祺出行等。试点运营从一线城市扩张到二线城市，萝卜快跑商业化进程领先。海海外外玩玩家家：WWa ay ymmo o、C Cr ru ui is se e 保保持

3、持自自动动驾驾驶驶公公司司头头部部玩玩家家地地位位。以 Waymo 为例，其智驾方案经历了五个阶段发展，成本持续降低。从技术方案看，Waymo 一开始就切入L4 的路线，采用高度冗余的方案，包括冗余的制动系统和转向系统。从运营区域看，Waymo 目前四大运营区域为菲尼克斯、旧金山、洛杉矶和奥斯汀，四个区域均为全天运营。R Ro ob bo ot ta ax xi i 商商业业模模式式变变革革：把把 C C 端端 N NOOA A 体体现现不不明明显显的的自自动动驾驾驶驶占占比比时时间间增增加加，在在B B 端端 N NOOA A 通通过过减减少少远远程程安安全全员员数数量量体体现现。从单车模型

4、的角度，Robotaxi 规模化后，以及伴随智驾技术不断进步，未来 1 个安全员负责更多台车时，单车对应人力成本有望快速下降，成本曲线向下。从软件变现方式而言，Robotaxi 的智驾软件与车辆强绑定，而 L2+高阶辅助驾驶软件包对于消费者来讲是可选项，Robotaxi 直接用软件成本替代司机人力成本，L2+高阶辅助需要通过软件收费或者智驾功能提升销量的方式间接变现。从观测指标而言，高阶辅助驾驶发展的拐点在于车企软件订阅比例的增加，或者智驾功能在消费者购买决策的影响权重的提升，这两点相对不好观测。Robotaxi 发展的拐点在成本收益曲线的打平和政府政策的放开，这两点相对更好观测。远远期期 T

5、 To oB B 的的智智能能驾驾驶驶规规模模化化后后，将将有有望望带带来来全全社社会会交交通通成成本本和和物物流流成成本本的的降降低低。ToB 的智能驾驶可以分成载人运营的 Robotaxi 与载物运营的 Robotruck，伴随技术逐步成熟与法规逐步开放，我们认为 ToB 的智能驾驶有望带来出行交通和物流成本降低。（1）载人运营的 Robotaxi 规模化后，运营公司有望实现盈亏平衡，同时城市居民短途出行成本有望大幅降低。（2）载物运营的 Robotruck 规模化后，将有望带来全社会物流成本的降低。看看好好 R Ro ob bo ot ta ax xi i 发发展展前前景景，从从产产业业

6、链链上上游游和和下下游游寻寻找找主主力力投投资资机机会会。Robotaxi 产业链上游包括传感器/芯片/惯导等硬件供应商，软件算法供应商以及智能驾驶软硬件的检测机构，中游为整车制造商，下游包括运营商与自动充电/自动清洗/自动泊车等服务商。Robotaxi 属于 B 端自动驾驶，而非 C 端自动驾驶。我国 ToB 出租车运营车的市场规模远小于 ToC 的乘用车市场，我们认为 ToB 智能驾驶规模化后，受益更多的是上游软件服务商与检测机构，以及下游运营商和服务商。看好 To B 智能驾驶的投资机会，建议关注：百百度度集集团团-S SWW(海海外外组组覆覆盖盖，萝萝卜卜快快跑跑推推进进)、长长安安汽