【公司研究】敏芯股份-优质MEMS麦克风供应商积极拓展新产品-20200809[32页].pdf

1、敏芯股份（688286） 证券研究报告公司研究半导体 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 优质优质 MEMS 麦克风供应商， 积极拓展新产品麦克风供应商， 积极拓展新产品 投资评级：暂无 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 284 359 534 734 同比（%） 12.4% 26.5% 48.5% 37.5% 归母净利润（百万元） 59 58 100 137 同比（%） 11.7% -3.1% 74.3% 36.6% 每股收益（元/股） 1.12 1.08

2、 1.89 2.58 P/E（倍） 56.05 57.86 33.20 24.31 投资要点投资要点 专注专注 MEMS 传感器，传感器，2017-2019 年年业绩高速增长业绩高速增长：公司主营 MEMS 传 感器的芯片设计、生产工艺研发、产品销售和生产环节中的部分测试环 节。2017-2019 年公司营收为 1.13/2.53/2.84 亿元，CAGR 为 153.3%，归 母净利润 0.13/0.53/0.59 亿元，CAGR 为 113.0%。公司主要产品涵盖 MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器，2019 年营收 占 比 分 别 为90.1%/6.5%/3.

3、4% 。 公 司2017-2019年 毛 利 率 为 39.50%/44.03%/38.62%，销售净利率则从 2017 年的 11.62%提升到 2019 年的 21.31%。 MEMS 需求稳步增长需求稳步增长， 国产替代， 国产替代空间空间较大较大： 从需求端看， 据赛迪顾问数 据，受汽车、消费电子、可穿戴市场、医疗工控等领域的需求推动，预 计到 2021 年全球 MEMS 市场规模将超过 220 亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 9.6%。而从供给端看，据 Yole 数据，2018 年 MEMS 销售额 前三十企业中大陆仅歌尔（11）和瑞声（23）两家上榜，距行业龙头的 博

4、通、博世仍存在较大差距。中国作为全球最大的电子产品生产基地， 消耗了全球近二分之一的 MEMS 器件， 在技术进步和需求增长带动下， MEMS 产业链国产替代空间较大。 MEMS 麦克风实力出众麦克风实力出众， 积极拓展新产品线， 积极拓展新产品线： MEMS 麦克风是 MEMS 市场中增速最快的细分市场之一。MEMS 麦克风是智能手机的标准配 置，一些高端智能手机甚至使用 34 颗 MEMS 麦克风，此外一台智能 音箱的 MEMS 麦克风搭载量可达 28 颗，一副 TWS 耳机的 MEMS 麦 克风数量则达 46 颗，为 MEMS 麦克风市场带来强劲增长动力。根据 麦姆斯咨询统计数据，201

5、9 年全球 MEMS 麦克风市场规模达 86.8 亿 元，2010-2019 年 CAGR 达 20.75%。公司在麦克风产品领域获得了小 米、华为和联想等知名企业客户的认可，2018 年销售额全球排名第四 位。此外，公司不断拓展新产品线，目前 MEMS 压力传感器已经逐步 打开汽车电子和医疗电子市场，惯性传感器也开始小规模投产。本次 IPO 募集资金净额为 7.3 亿元， 用于 MEMS 麦克风/压力传感器生产线、 技术研发中心建设以及补充流动资金， 进一步提升生产能力同时继续加 码研发投入。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预测敏芯股份 2020-2022 年营收为 3.59/5

6、.34/7.34 亿元，归母净利润为 0.58/1.00/1.37 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分 别 为 1.08/1.89/2.58 元 ， 发 行 价 对 应 的 PE 分 别 为 57.86/33.20/24.31 倍。伴随着 MEMS 行业需求的稳步增长，以及国产替 代进程推进，敏芯股份作为国产优质 MEMS 麦克风供应商，并不断拓 展 MEMS 压力传感器及惯性传感器新业务，建议关注。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，知识产权和专利诉讼风险，市场需求不 及预期的风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 发行价(元) 62.67 一年最低/最高价 N/A 市净率