1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 2020 日日 电力设备及新能源电力设备及新能源 行业深度分析行业深度分析 氢能：从绿色航运看绿色甲醇空间及节奏氢能：从绿色航运看绿色甲醇空间及节奏 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -7.2-8.0-22.1 绝对收益绝对收益 -7.9-9.3-30.8 杨振华杨振华 分析师分析

2、师 SAC 执业证书编号：S1450522080006 相关报告相关报告 氢能“1+N”政策体系已行至何处？2024-04-25 氢能：主席四川考察提及氢能，中核巴里坤 1GW 风电制氢申请报告招标 2023-07-30 氢能：能源属性有望进一步明确，昇辉科技电解槽首台套订单获突破，科威尔中标5MW 级碱槽相关测试设备 2023-07-23 电新行业周报（2023 年第 22期）广东发布促进新型储能电站发展若干措施，工商业储能盈利能力再获增强 2023-06-12 TOPCon 迎规模量产，技术红利释放 2023-05-28 IMOIMO 环保新规趋紧且时间表日益迫近，绿色甲醇为船舶替代燃环保

3、新规趋紧且时间表日益迫近，绿色甲醇为船舶替代燃料料长远之计长远之计。航运业碳排放（CO2当量）占全球人为碳排放近 3%。IMO 自 2011 年始制定 EEDI 从船舶能源效率着手航运碳减排，2018年通过航运碳减排初始战略，并于 2023 年在修订后的航运温室气体减排战略中明确到 2030 年航运业碳强度至少下降 40%、碳排放量下降 20%并力争 30%、2040 年碳排放量下降 70%并力争 80%、2050 年实现净零排放；且 IMO 的环保规定不仅是 CO2，还涉及 SOX、NOx和颗粒物等。为应对 IMO 环保新规，船公司可选择降低航速、节能技术改造和应用替代燃料，应用替代燃料为中

4、长期选择。LNG、绿氨、绿醇和氢能等替代燃料中，绿醇可满足 IMO 所有现有环保规定且其对海洋污染小（其 LC50 为最高），为船公司的长远之计。现有船舶在手订单预计支撑现有船舶在手订单预计支撑 672672 万吨绿醇需求；万吨绿醇需求；伴随船舶伴随船舶下水下水，绿醇需求有望于绿醇需求有望于 20252025 年开始释放年开始释放。现有船舶在手订单中替代燃料船舶占比 49.5%，以 LNG 和甲醇动力为主。其中，LNG 动力主要集中在 LNG 运输船，甲醇动力船集中在集装箱船。参考Ship&Bunker，甲醇船舶在手订单对应 672 万吨绿醇需求；我们基于中远海控单位运力 TEU 的耗油量计算

5、得到的箱船绿醇需求为664 万吨，基本一致，且未考虑双燃料船舶以及油轮和散货船的需求。IMO 目标为 2030 年零碳燃料占比 5%-10%，极端假设该部分全部为绿醇，则对应 2130-4260 万吨需求，实际上，基于船舶技术路线选择未定，极端假设成立的可能性低。需求节奏看，甲醇集装箱船（含 Ready）2024 年下半年至 2027 年分别交付19.65/43.08/58.24/47.38 万 TEU，2025-2026 年将是绿醇需求上量的阶段，尤其是 2025 年下半年起。供给端，绿醇项目规划多、落地少、成本高；行业有望出现阶供给端，绿醇项目规划多、落地少、成本高；行业有望出现阶段性供需

6、错配。段性供需错配。如果只考虑已备案且明确建设规模的项目，不考虑企业间签署但未备案的项目，截止 2024 年 5 月，国内备案的绿醇项目体量在 1100 万吨；此外，根据全球甲醇协会，全球可再生甲醇产能于 2025-2027 年分别为 630/1280/1920 万吨，中国产能占主要部分。但从项目实际落地情况看，国内绿色氢氨醇一体化项目大部分延期开工或不开工。成本端，我们测算绿电成本 0.25元/kWh、电解槽年负荷 4000h、制氢系统 700 万元/5MW 的情况下，绿色甲醇的成本为 4272.84 元/吨；其中，原料气成本合计占比86.29%，氢气成本占比 75.33%。绿色甲醇降本路径