1、 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业|电力电力 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0707 月月 1 19 9 日日 大唐发电大唐发电(601991.SH)增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）大唐集团核心电力平台 电改国改价值重估 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 查浩 S1350524060004 刘晓宁 S1350523120003 邓思平 S1350524070003 研究支持研究支持 联系人联系人 公司为大唐集团核心电力上市平台，国企改革与电力体制改革下价值有望重估。公司控股股东为大唐集团，集团拥有公司合计 53.09%股权。截至 2023 年底，公司控股

2、装机 7329 万千万，其中煤电、气电、风电、光伏、水电分别为 4562、663、746、437、920 万千瓦。在集团旗下四家电力上市平台中，公司在装机规模、资产规模方面均位列第一，且集团承诺公司为集团火电业务最终整合平台。2023 年底公司选举新任董事长，当前大唐发电资产规模占据集团电力上市资产 60%以上比例，而市值仅占 40%左右，在新一轮央企改革下，或面临较大考核压力。公司火电机组以北方为主，火电业绩主要受北方坑口煤价以及股权结构影响；2024年一季度实现归母净利润 13.3 亿元，达到历史新高。我们认为，虽然煤电机组短期业绩仍然受到煤价影响，但是在电力体制改革趋势下，煤电定位逐步调

3、整为调峰电源，在容量电价等政策支持下，煤电企业业绩稳定性预计将有所提升，估值有望重塑。新能源规划新增 30GW，当前已为公司核心利润板块。双碳战略下大唐集团提出到2025 年非化石能源装机超过 50%，公司承担主要新增装机责任。根据上证路演信息，公司计划十四五期间新增新能源装机 30GW 以上，2021-2023 年三年完成十四五目标的 19%。根据公司披露的分电源利润总额情况，2021-2023 年新能源利润稳步上涨，2023 年已超过 30 亿元，成为最大的利润贡献电源。控股 9GW 水电并参股宁德核电，贡献稳定业绩与现金流。公司控股 9.2GW 水电资产，集中在四川、云南、重庆三地，20

4、23 年公司水电板块贡献利润总额约 14 亿元。短期看，根据国家气候中心，西南三地今年来水较去年偏丰，水电业绩预计将有所改善；中长期看，电力市场化叠加西南地区缺电，西南地区水电弃水以及电价有望获得持续改善；我们强调水电资产现金流价值，水电价值有望获得重估。公司参股宁德核电 44%股权，2023 年获得约 13 亿元投资收益。盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 43、52、61 亿元（含永续债利息），扣除永续债利息约 13 亿元后，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 18、14、11 倍（扣除永续债利息）。分部估值法下，我们测算公司内在价值为 273（火电）

5、+207（水电）+390（新能源）-300（其他板块、总部费用及永续债利息）=570亿元。公司章程承诺现金分红比例不低于母公司净利润的 50%，2017-2020 年现金分红比例占归母净利润比例 55%-150%。假设公司 2024 年现金分红占归母净利润的 50%，对应股息率 3.9%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、新能源装机不及预期。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2 2024024 年年 7 7 月月 1818 日日 收盘价（元）2.99 一年内最高/最低（元）3.32/2.19 总市值（百万元）55335 市净率 PB

6、1.94 基础数据：基础数据：2 202024 4 年年 3 3 月月 3131 日日 总股本（百万股）18507 总资产（百万元）306198 净资产（百万元）93552 每股净资产（元）1.54 资料来源：公司公告，ifind 盈利预测与估值盈利预测与估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业总收入（百万元）116828 122404 120631 125425 130738 同比增长率（%）4.8%-1.4%4.0%4.2%归母净利润（百万元）-408 1365 4296 5169 6108 同比增长率（%）214.7