【公司研究】天虹股份-疫情影响业绩关注百货转型及超市、到家发展-20200807[17页].pdf

1、 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 08 月 07 日 公司研究证券研究报告 天虹股份天虹股份（002419.SZ002419.SZ） 动态分析动态分析 疫情影响业绩，关注百货疫情影响业绩，关注百货转型转型及及超市超市、到家发展到家发展 事件事件 公司披露半年报，上半年实现营收 58.9 亿元/-39%，归母净利 3572 万元/-93%， 每股收益 0.03 元。 其中 Q2 公司实现营收 28.9 亿元/-36%， 归母净利 8586 万元/-55%。 投资要点投资要点 会计准则变动影响营收，会计准则变动影响营收，Q2Q2 公司盈利能力有所恢复公司盈利能力有所恢

2、复：营收端，上半年公司营收下 降近 39%， 主要源于 2020 年会计准则调整， 若追溯口径变化， 上半年营收增长 4.2%， 其中 Q1、Q2 增速分别约-0.1%、+9.1%。 毛利润端，疫情背景下，偏向必选消费的超市便利店受益，偏向可选消费的百货购 物中心受影响，以可比门店看，上半年超市及便利店毛利增加 6.3%，百货及购物中 心毛利下降 34%。百货及购物中心合计占据天虹 87%的经营面积，2019 年约 61%毛 利润源于偏向百货的商品品类， 以百货为利润主体使上半年公司毛利润同比下降约 16%。 分季度看，二季度疫情逐步受控，消费信心有所恢复，公司整体毛利增速由 Q1 的 -23

3、%回暖至 Q2 的-8.4%。可比门店中，受餐饮及其他渠道逐步恢复分流需求，超市 及便利店毛利增速由 Q1 的双位数回落至 Q2 的 0%附近， 而百货及购物中心受益线下 需求增加及公司强化到家业务， 毛利由 Q1 的同比 5 成左右恢复至 Q2 的同比 8 成左 右。 净利端，疫情下的促销及租金减免影响公司利润，部分受规模扩张增加的刚性费用 压缩利润空间，最终公司上半年净利率下降至约 0.6%，归母净利大幅下行。其中 Q1、Q2 分别归母亏损 5014 万元、归母盈利 8586 万元，疫情逐步受控后公司盈利能 力有所恢复。 疫情后商场销售逐步恢复， 关注公司百货转型及超市外延：疫情后商场销售

4、逐步恢复， 关注公司百货转型及超市外延： 整体来看， 上半年超市、 百货、专业店、专卖店增速分别约 3.8%、-23.6%、-14.1%、-14.4%，对比一季度各 渠道的增速 1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%，各线下渠道二季度增速均有所改善。 展望未来，一方面，公司百货持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商 业协会调研， 随着百货业态逐步增加餐饮等子模块， 2019 年百货行业利润率水平呈 现微幅上升趋势，百货利润水平有所提升，不考虑疫情影响，公司百货持续转型有 望推动百货利润增速回暖。 另一方面， 较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。 以经营面积口径的营收月坪

5、效看， 19 年天虹股份超市业态营收月坪效接近行业龙头 永辉超市的水平，天虹超市业态有望继续依托此高坪效，在连锁发展中外延扩张贡 献利润。 投资建议：投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力 有所恢复。百货持续转型或将推动百货利润增速回暖，较高坪效的超市业态有望外 延扩张贡献利润。我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.37、0.67 和 0.72 元。净资产收益率分别为 6.1%、10.4%和 10.7%。目前公司 PE（2020E）约 29 倍，PE（2021E）约 16 倍，首次覆盖，以 2021 年估值为基础，给予“买入-B”建 商

6、贸零售 | 百货 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2020-08-06) 10.59 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 12,711.18 流通市值（百万元） 12,706.58 总股本（百万股） 1,200.30 流通股本（百万股） 1,199.87 12 个月价格区间 8.48/12.49 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.79 -4.24 -77.71 绝对收益 -1.94 24.05 -9.74 分析师 王冯 SAC 执业证书编号：S0910516120001 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 02