【公司研究】佩蒂股份-中小盘首次覆盖报告：功能性宠物食品龙头国内业务扩张步入快车道-20200807[21页].pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 佩蒂股份佩蒂股份（300673.SZ） 2020 年 08 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/7 当前股价(元) 43.26 一年最高最低(元) 45.67/21.25 总市值(亿元) 73.44 流通市值(亿元) 36.70 总股本(亿股) 1.70 流通股本(亿股) 0.85 近 3 个月换手率(%) 257.03 功能性宠物食品龙头，功能性宠物食品龙头，国内业务扩张步入快车道国内业务扩张步入快车道 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析

2、师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 丁旺（联系人）丁旺（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 证书编号：S0790120040007 深耕海外市深耕海外市场场的功能性宠的功能性宠物食品龙头，首次覆盖给予“买入”评级物食品龙头，首次覆盖给予“买入”评级 佩蒂股份凭借在功能性宠物食品方面强大的产品研发、成本控制以及管理能力， 通过 ODM 模式与众多海外知名宠物食品龙头形成了长期稳定的合作关系。 公司 70%以上收入来自前 5 大客户，客户粘性高。作为本土功能性宠物食品龙头，公 司近年来积极开拓国内宠物食品市场并收效显著。 海外

3、市场的稳定经营与国内市 场的扩张有望推动公司业绩持续高速增长。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分 别为 1.25/1.76/2.40 亿元， 对应 EPS 为 0.74/1.04/1.41 元， 当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 49/35/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 千亿本土宠物食品市场千亿本土宠物食品市场保持高速增长保持高速增长，国产品牌加速崛起，国产品牌加速崛起 2019 年我国宠物食品市场规模为 1243 亿元，同比增长 39.4%。量价齐升推动国 内宠物食品市场持续高增长： 2019年中国宠物数量为1.83亿只， 同比增长7.03%， 而单只宠物

4、食品消费为 193.83 元，同比增长 17.74%。目前国内宠物食品行业集 中度较低，2019 年 CR5 仅 22.6%，虽然国际品牌占据一定的先发优势，但快速 增长的市场以及电商等新兴渠道的崛起为后来者提供了广阔的发展空间和加速 追赶的契机。 众多本土品牌凭借高性价比优势以及电商兴起的东风， 实现了快速 的崛起。2017 年淘系平台宠物主粮销售额前 10 大的宠物食品品牌中，本土品牌 占 8 席，合计市占率达 17.56%，而玛氏在中国宠物市场的市占率由 2016 年的 15.2%下滑至 11.5%。 海外市场稳定增长，国内市场将成公司长期发展新动力海外市场稳定增长，国内市场将成公司长期

5、发展新动力 从短期看， 鸡肉等原材料价格高位回落叠加海外客户回补库存需求共同带动公司 业绩迎来向上拐点。从中期看，公司海外产能加速布局有助于对冲关税影响，而 海外市场咬胶等功能性宠物食品需求刚性， 预计未来公司海外业务有望保持 20% 以上的稳定增长。 从长期看， 凭借着强大的产品研发和生产优势以及完善的渠道 布局， 公司国内宠物零食业务快速崛起， 近五年国内市场收入复合增速达 92.5%。 另外，2021 年开始主粮产能的释放将为公司国内业务的发展提供新动力。 风险提示：风险提示：海外产能扩张低于预期；汇率波动风险；自主品牌建设不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 201

6、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 869 1,008 1,341 1,700 2,158 YOY(%) 37.6 16.0 32.9 26.8 27.0 归母净利润(百万元) 140 50 125 176 240 YOY(%) 31.4 -64.4 150.1 40.7 36.4 毛利率(%) 34.8 25.0 28.5 29.6 30.1 净利率(%) 16.1 5.0 9.3 10.4 11.1 ROE(%) 14.5 5.1 11.3 13.7 15.7 EPS(摊薄/元) 0.83 0.29 0.74 1.04 1.41 P/E(倍) 43.6