【公司研究】海利尔-原药制剂一体化优势明显新品空间大-20200807[36页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 08 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 22.51 元 海海 利利 尔（尔（603639） 化工化工 目标价： 27.36 元（6 个月） 原药制剂一体化优势明显，新品空间大原药制剂一体化优势明显，新品空间大 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614

2、278 邮箱： 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.37 流通 A 股(亿股) 2.36 52 周内股价区间(元) 19.81-30.06 总市值(亿元) 53.46 总资产(亿元) 38.35 每股净资产(元) 13.72 相关相关研究研究 Table_Report 1. 海利尔（603639） ：制剂业务持续增长， 一体化优势推进公司成长 (2020-04

3、-28) 公司公司是原药是原药、制剂一体化的农药企业。制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉 2500 吨、啶虫脒 1200 吨、二氯 2500 吨、吡唑醚菌酯 1000 吨、农药制剂 2 万吨、水溶性肥料 5 万吨 的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中 间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地 削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品中间体原药制剂”农 药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。 农药行业集中度在持续提升。农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017 年我国农药行业 前百强

4、企业总销售额为 1542.6 亿元，百强企业入围门槛上升至 3.9 亿元，增幅 达 27.9%。农药工业“十三五”发展规划提出，到 2020 年，农药原药企业 数量减少 30%，国内排名前 20 位的农药企业集团的销售额占总销售额 70以 上，培育 2-3 家销售额超过 100 亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是 农药行业未来趋势，龙头有望受益集中度提升。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚 菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代 烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步

5、深化了公司 制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互 相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品中间体 原药制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险 能力和盈利机会。2019 年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富 一体化优势。 公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目 信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁 醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之 一，先发优势明显。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS

6、 分别为 1.52 元、1.70 元、1.94 元，选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司 2020 年 18 的估值水平，目标价 27.36 元，“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投 项目达产时间低于预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2466.78 2729.11 3167.67 3711.37 增长率 12.56% 10.63% 16.07% 17.16% 归属母公司净利润（百万元） 315.78 360.30 403.78 460.39 增长