1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2024年年 7 月月 18 日日 6 1519.HK 买入买入 原评级原评级:未有未有评级评级 市场价格市场价格:港币港币 7.01 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 绝对(55.0)(12.4)(24.3)相对恒生指数(62.3)(12.8)(32.8)发行股数(百万)8,812.17 流通股(百万)7,832.83 总市值(港币 百万)61,773.29 3个月日均交易额(港币 百万)160.94 主要股东 Jumping Summit Limited

2、11.11 资料来源：公司公告，iFinD，中银证券 以2024年7月15日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：物流交通运输：物流 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强联系人：刘国强 guoqiang.liu_ 一般证券业务证书编号：S1300122070018 极兔速递极兔速递-W 中国快递经验赋能东南亚市场，新兴市场增量红利未来可期 公司领跑东南亚公司领跑东南亚快递快递物流行业，在中国也处于行业前列，近年来不断进军海外市物流行业，在

3、中国也处于行业前列，近年来不断进军海外市场。财务方面，近年来公司业务量持续增加，规模效益显现，盈利能力逐渐改善。场。财务方面，近年来公司业务量持续增加，规模效益显现，盈利能力逐渐改善。公司公司通过学习通过学习国内国内先进经验，进一步先进经验，进一步赋能赋能整合东南亚市场整合东南亚市场，中东南美等，中东南美等新市场新市场增量增量红利未来可期红利未来可期。首次覆盖，首次覆盖，给予给予买入买入评级。评级。支撑评级的要支撑评级的要点点 领跑东南亚领跑东南亚快递快递物流行业，物流行业，业务规模持续扩大业务规模持续扩大。公司发家于东南亚，2020-2023 年，公司实现营业收入为 15.35/48.52/

4、72.67/88.49 亿美元，2023 年收入较 2020 年增长超 5倍。在成本端方面，其变动与收入端一致，主要为公司开拓新市场拓建物流网络，以及兼并并购的成本。同期，公司毛利率稳步提高，由 2020 年的-17.03%提升至 2023年的 5.34%。我们认为，公司综合毛利率的改善反映了公司在成本方面的管控逐渐显效，随着业务规模不断扩大以及成本方面不断优化，未来公司盈利能力有望改善。中国：直播电商兴起重塑电商快递发展格局，国内业务盈中国：直播电商兴起重塑电商快递发展格局，国内业务盈利能力有望改善。利能力有望改善。直播电商GMV 份额增长迅速，2022 年直播电商进一步侵蚀综合电商份额，G

5、MV 份额占比达到20%，发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础，直播电商较大的市场为快递行业提供了新增量。公司于 2019 年进入中国市场，适逢快递行业价格战，极兔也采取以价换量的策略，因而前期的单票价格较低。我们认为后续随着极兔在中国市场站稳脚跟，价格战趋缓，极兔的单票价格有望企稳。成本方面，前期极兔进入中国不断投资物流网络建设，并且收购丰网和百世整合物流资源，单票成本较高。随着极兔网络布局逐步完善，叠加业务量上升，未来规模效应显现，单票成本有望下降，整体来看极兔未来在国内市场盈利能力有望改善。东南亚：东南亚：东南亚东南亚快递市场仍保持中高速增长，公司区域市占率有望提升。快递市场仍

6、保持中高速增长，公司区域市占率有望提升。根据弗若斯特沙利文数据，2018-2022年，东南亚快递包裹年复合增长率为 36%，于 2022年达到 111.48亿件，预计 2023-2027 年的复合年增长率为 15.5%，东南亚快递市场未来仍将保持中高速增长。同时，2022 年东南亚快递行业 CR5 为 47.9%，相对分散，市场整合潜力较高，极兔在该区域的市占率为 22.5%，2023 年公司在东南亚区域市占率从 22.5%提升 2.9pct 至25.4%，连续四年保持第一。从件量看，公司在东南亚区域的业务量从 2020年的 11.54 亿件增加至 2023 年的 32.40 亿件。为提升该区