1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年07月16日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002联系人 陈炼生猪专题：猪周期到哪了？板块预期差在哪里？生猪专题：猪周期到哪了？板块预期差在哪里？行业深度研究摘摘 要要 猪周期到哪了？板块预期差在哪里？猪周期到哪了？板块预期差在哪里？一、一、供需展望：供需剪刀差放大，重视大周期供需展望：供需剪刀差放大，重视大周期1 1）供应端：生猪理论供应量持续减少。）供应端：生猪理论供应量持续减少。本轮

2、全国能繁母猪存栏量累计最大去化约11%（截止2024年5月），上一轮周期（2021-22年）农业部累计最大去化幅度为9%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，而近两年行业效率未出现大幅提升，今年生猪供应压力或持续缓解；活体库存正常。活体库存正常。今年行业二育多为滚动出栏（行业对猪价谨慎看好，且二育头均盈利水平较为理想），截止7月11日，150kg以上生猪出栏占比仅为4.89%，处于近几年较低位，大猪库存处于正常状态。冻品压力有限。冻品压力有限。自23年10月来，每月进口猪肉量均低于10万吨/月，为近四年最低水平。从屠宰场冻品库容率来看，24年6

3、月屠宰场冻品库存率已处于近四年同期最低位，现阶段冻品压力有限。2 2）需求端：其他肉类蛋白替代有限。）需求端：其他肉类蛋白替代有限。猪肉仍是我国居民主要的肉类蛋白摄取途径，牛肉占比较低，从近期牛肉价格的下跌过程中的猪肉屠宰量与历史周期对比来看，需求（屠宰量）并未明显受到影响，因此我们认为牛肉价格下跌对于猪肉消费需求的影响较为有限。下半年需求呈季节性增长。下半年需求呈季节性增长。复盘历史来看，年内需求呈现季节性变化，一季度通常需求较弱，二、三季度呈现边际好转，四季度达到需求的年内高点。3 3）补栏现状：）补栏现状：现阶段补栏动作缓慢，结合前期天风农业问卷及相关数据，我们认为原因主要分为主观和客观

4、方面：主观方面：主观方面：无论是天风农业问卷结果还是期货&二元母猪价格情况来看，产业端对于猪价预期比较谨慎，因此阻碍了补栏的积极性。客观方面：。客观方面：行业前期资金亏损严重，短期利润回升难以解决行业资金紧张局面，叠加融资难到位，使得行业补栏情绪都较弱。4 4）猪价展望：）猪价展望：今年猪价反转趋势明确，截止7月16日，全国生猪均价为19.31元/kg，随着供需剪刀差的持续放大，猪价上涨空间可观。另外行业补栏较为谨慎或有利于延长本轮猪周期景气时间。二、投资建议：行业盈利或持续超预期，重视核心资产！二、投资建议：行业盈利或持续超预期，重视核心资产！1 1）板块推荐逻辑：）板块推荐逻辑：前期产能去

5、化充分带动猪价反转&补栏进度有限延长景气周期长度情况下，行业盈利空间可观，成本控制能力强、成长弹性高的企业会明显走出行情。此外，估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。2 2）具体标的：）具体标的：标的上，大猪首推标的上，大猪首推温氏股份、牧原股份温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议关注：、其次建议关注新希望；小猪建议关注：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰农牧、新五丰等等风险提示风险提示：养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下游消费恢复不及预期。养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下

6、游消费恢复不及预期。28XeZfVeUbU8XbZaYbR8Q8OpNmMmOsOjMoOrOiNrQtM9PoPrQMYnOsPxNmQzQ一、一、供需展望供需展望：供需剪刀差放大，重视大周期：供需剪刀差放大，重视大周期3本轮去化本轮去化累计亏损累计亏损1515个月，单次连续亏损个月，单次连续亏损8 8个月。个月。从行业自繁自养头均利润的角度来看，行业自2021年6月至今已连续经历3个深度亏损期，2021年6月至2021年10月，期间单月最大亏损559元/头，平均月度亏损356元/头/月，单月及期间平均亏损深度均为历史周期之最。随后短暂盈利2个月后行业便又进入下一轮深度亏损期，其亏损深度仅次