1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 志邦家居（志邦家居（603801）首次覆盖 品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进 Table_Rank 投资评级：投资评级：买入买入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2024-07-15 Table_BaseData 收盘价（元）11.24 近 12 个月最高/最低（元）28.37/11.24 总股本（百万股）437 流通股本（百万股）434 流通股比例（%）99.50 总市值（亿元）49 流通市值（亿元）49 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_A

2、uthor 分析师：分析师：徐徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：分析师：余倩莹余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 概况：多产品渠道布局，大家居战略持续推进概况：多产品渠道布局，大家居战略持续推进 志邦家居由定制橱柜起步，由整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品。公司经过多年发展，已经从华东的区域性品牌走向了全国驰名和全球化布局，产品远销澳洲、北美、东南亚、中东等

3、多个国家和地区，海外渠道布局逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，目前海外合作加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区。截至 2024 年 3 月 31 日，公司拥有各品类店面共 4742家，公司拥有国内 7 大生产基地，其中广东省清远市生产基地一期已接近完工。行业：地产政策持续加码，行业集中度提升行业：地产政策持续加码，行业集中度提升 2024 年年初以来，房地产政策不断加力，2024 年 5 月 17 日，央行推出四项政策措施：1）设立 3000 亿元保障性住房再贷款；2）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例；3）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；4）下调各期限品种住房公积金

4、贷款利率 0.25 个百分点。地产刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房销售，从而带动家居产品销售，并有望于 3 个月后作用于家居企业销售业绩。而头部定制家居公司定制橱柜和定制衣柜品类市场份额持续提高，行业格局集中程度提升，有望更大程度受益于政策端的刺激。品类：橱柜业务稳定，衣柜木门为核心增长点品类：橱柜业务稳定，衣柜木门为核心增长点 1）橱柜：公司经过二十余年的发展，目前橱柜业务收入已经稳居行业第二，2014-2023 年橱柜业务收入 CAGR 为 12.08%。公司业务规模持续扩张的同时，橱柜业务保持出众的盈利能力，橱柜业务毛利率一直处于行业前列。2023 年公司橱柜经销门店数量 171

5、5 家，同比减少7 家，门店数量有所减少，未来，公司将注重融合门店数量的提升，并通过厨电配套比例提高推动单店收入以及客单价提升。2）衣柜：公司于 2015 年开始进入衣柜业务领域，依托原有的渠道基础和品牌影响力，实现衣柜业务体量的快速增长，2015-2023 年衣柜业务 CAGR 为80.29%。随着公司衣柜业务产能利用率逐渐提升，毛利空间得到有效释放。2023 年公司衣柜经销门店数量为 1850 家，同比增加 124 家，仍处于稳步拓展阶段。3）门墙：公司于 2018 年开始拓展木门墙板业务，2018-2023 年木门业务 CAGR 为 120.95%，持续保持高速增长。随着产量不断提升，门

6、墙业务毛利率逐步改善。2023 年公司木门经销门店数量为 983 家，同比增加 235 家，门店仍处于快速扩张阶段，未来门店数量增长将为木门经销收入增长的主要驱动力。战略：布局新兴海外市场，探索创新业务模式战略：布局新兴海外市场，探索创新业务模式 公司立足华东区域，建设广东生产基地，加速南方市场布局，并布局新兴海外市场，积极探索海外零售业务模式。公司产品矩阵不断完 -53%-30%-6%18%41%7/2310/231/244/24志邦家居沪深300 Table_CompanyRptType1 志邦家居（志邦家居（603801）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/33 证券研究报告 善，完善整