【公司研究】金螳螂-行业迎来需求&技术拐点龙头再度扬帆起航-20200806[47页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰 买入买入 ( ( 上调上调 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-05 收盘价（元） 9.50 总股本（百万股） 2683.36 流通股本 （百万股） 2605.13 总市值（百万元） 25491.91 流通市值 （百万元） 24748.74 净资产（百万元） 15548.95 总资产（百万元） 36588.9 每股净资产 5.79 相关报告相关报告 金螳螂： 费用大幅下降， 收现 比大

2、幅提升2020-04-28 金螳螂：公装增速创近年新 高 ， 现 金 流 持 续 改 善 2020-04-26 金螳螂：Q4 收入明显加速， 业绩符合预期2020-02-28 分析师： 孟杰 S0190513080002 黄杨 S0190518070004 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 30835 34241 39515 45652 同比增长同比增长(%) 22.9% 11.0% 15.4% 15.5% 净利润净利润(百万元百万元) 2349 2733 3184 3749 同比增长同比增

3、长(%) 10.6% 16.3% 16.5% 17.7% 毛利率毛利率(%) 18.4% 18.6% 18.7% 18.8% 净利润率净利润率(%) 7.6% 8.0% 8.1% 8.2% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.5% 15.6% 16.9% 18.6% 每股收益每股收益(元元) 0.88 1.02 1.19 1.40 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.65 0.90 1.19 1.34 投资要点投资要点 金螳螂：金螳螂：成立于成立于 1993 年，是我国年，是我国装饰领域装饰领域首家首家上市公司。上市公司。公司以室内装 饰为主体，连续 17 年蝉联“中国建筑装饰行业百

4、强”第 1 名。公司实际控 制人为朱兴良，合计控制公司股份 48.8%。 公装行业需求逐年降速，公装行业需求逐年降速，2020 年将迎来拐点年将迎来拐点。2013 年之前装饰行业景气 度较高，产值复合增速为 22.1%；2014-2019 年，装饰行业景气度较低， 产值复合增速为 3.6%。对比其他龙头，2010 年以来金螳螂公装收入复合 增速位居第一。2020 年公装行业需求有望好转，2018 年 7 月政策压制解 除，钢结构行业订单已经先行回暖；2019 办公楼新开工面积增速回升， 有望助力公装产值回升。 行业行业迎来拐点，公司再度扬帆起航迎来拐点，公司再度扬帆起航。上市以来，公司收入复合

5、增速为 24.56%，可划分为高速增长期（2006-2013 年） 、业务调整期（2014-2017 年） 、复苏期（2018 年以来） 。公司内控能力&调整能力不断加强，随着家 装、精装修占比提升，公司业务结构更加均衡。公司加强供应链管理，强 化集采优势，未来毛利率有望提升。2019 下半年开始，家装业务调整将 带来销售费用、管理费用回落，降费增效，整体净利率有望回升。 估值与业绩增速剪刀差拉大估值与业绩增速剪刀差拉大， 装配式装修迎来突破装配式装修迎来突破。 公司市盈率波动与净 利润增速的变动趋势基本一致。目前公司业绩增速已经从底部区域反弹， 而估值水平却进一步下行。随着装饰行业需求开始好

6、转，家装减亏带动业 绩加速，估值有望迎来修复。同时，公司装配式装修加速推进，系列原创 专利加持之后，未来有望迎来突破。 财务分析：财务分析：订单有望加速订单有望加速，财务指标全面改善。，财务指标全面改善。行业需求好转有望驱动订 单加速，目前在手订单充足；随着家装调整，2020 年销售及管理费率有 望下降；集采&高质量业务占比提升，带动毛利率和净利率提升；收款能 力较强，现金流有望继续改善。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计 2020-2022 年的 EPS 分别为 1.02 元、1.19 元 和 1.40 元，8 月 5 日收盘价对应 PE 分别为 9.3 倍、8.0 倍和 6.8 倍