【公司研究】华熙生物-深度报告：透明质酸全球龙头廿载厚积薄发尽享行业红利-20200806[28页].pdf

1、 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 华熙生物华熙生物(688363) 报告日期：2020 年 08 月 06 日 透明质酸全球龙头，透明质酸全球龙头，廿载厚积薄发尽享行业红利廿载厚积薄发尽享行业红利 华熙生物深度报告 table_zw 公 司 研 究 化 妆 品 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨 ： 报告导读报告导读 华熙生物作为透明质酸龙头原料产业化规模全球第一，二十年研发积累原料技 术、成本优势突出，18 年起下游医美药械及功能性化妆品市场推广发力带来销 售爆发， 后续新产品及产能储备充足，

2、 未来三年复合增速有望保持在 30%水平， 优质赛道深护城河龙头白马，值得长期跟踪关注。 投资要点投资要点 超预期因素：超预期因素：C 端端功能性护肤品功能性护肤品销售爆发销售爆发式增长，疫情下全年收入利润仍式增长，疫情下全年收入利润仍 有望实现有望实现 3 成增长成增长。 即使在疫情下 Q1 药械业务基本未产生收入的背景下， C 端功能性化妆品的快速增长让公司 Q1 收入与去年同期实现持平；从天 猫旗舰店监测数据来看，润百颜品牌 2020 年前 7 月 GMV 已经超过去年 全年，夸迪、米蓓尔等 C 端新锐品牌表现也非常强势，我们预计功能性护 肤品整体收入在 20 全年增长超过 50%。 超

3、预期逻辑推导：超预期逻辑推导： 华熙作为透明质酸原料全球龙头市占率接近 40%， 研发、 成本优势突出，产品覆盖 2kDa-4000kDa 分子量，产率高达 12-14g/L 远高 于同业水平； 除原料业务外， 华熙旗下医美注射用透明质酸填充剂 2012 年 已通过 CFDA 认证， 是国内少有的同时具有单双相透明质酸填充剂的药械 品牌，作为近年注射用医美最受欢迎的品种玻尿酸药械业务同样增长迅 速；强大的原料支持+药械领域技术背书下，公司 2018 年末开始加码 C 端 功能性护肤品发展，以次抛玻尿酸原液为拳头产品，在润百颜品牌基础上 推出夸迪、米蓓尔、肌活等针对细分人群的护肤子品牌，同时积极

4、合作李 佳琦、薇娅等头部主播直播间及小红书、微博等垂直领域 KOL 完成消费 者教育，品牌认知度及口碑不断攀升，带来 20 年 C 端功能性护肤品的销 售爆发。 催化剂：催化剂：C 端功能性护肤品润百颜、夸迪、米蓓尔等品牌的销售释放；药 械领域的渗透率提升以及新单相玻尿酸产品的推广； 盈利预测及估值盈利预测及估值：公司后续新技术、新产品、新产能储备充分，我们预计 在原料业务的稳定支持，医疗终端业务的稳健增长以及功能性化妆品业务 的快速爆发下，华熙生物在未来 3 年仍有望维持 30%的业绩复合增速，预 计 20/21/22 年归母净利同增 30%/32%/27%至 7.6/10.0/12.7 亿

5、元， 对应当前 市值 PE 88/67/53X，估值相对同为玻尿酸领域龙头的昊海生科仍有提升空 间。公司技术优势突出、护城河深、所在医疗及美容护肤赛道前景明朗， 长期成长确定性高，作为全球玻尿酸研发生产的绝对龙头坚定看好公司发 展， 同时若肉毒素或-氨基丁酸等更多生物活性研发审批取得进展业绩则 有望进一步超越市场预期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 ：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥139.30 单季度业绩单季度业

6、绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.23 4Q/2019 0.37 3Q/2019 0.35 2Q/2019 0.37 table_stktrend 公司简介公司简介 透明质酸原料领域全球龙头， 主要业务 板块包含透明质酸原料研发生产、 医疗 终端产品开发生产 （医美、 骨科、 眼科） 及润百颜品牌为代表的功能性护肤品 业务 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 林骥川、詹陆雨 证 券 研 究 报 告 table_page 华熙生物华熙生物( (688363688363) )深度报告深度报告 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘