1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）理想照进现实，新业务爆发进入收获期理想照进现实，新业务爆发进入收获期 消费品/家电 目标估值：当前股价：38.62 九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司 2023年迈过去小米化和滑板车共享年迈过去小米化和滑板车共享 toB 业务下滑双重挑战，业务下滑双重挑战，2024 年新业务经过数年年新业务经过数年的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继

2、2023 年实现扭亏年实现扭亏为盈、为盈、2024 年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，我们认为显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，我们认为公司未来将进入利润率加速阶段，未来三年公司未来将进入利润率加速阶段，未来三年 2024-2026 年收入有望实现复合增年收入有望实现复合增长长 30%，业绩翻倍增长阶段，估值迎来扩张期，业绩翻倍增长阶段，估值迎来扩张期，维持维持“强烈推荐”投资评级。“强烈推荐”投资评级。两轮车业务：新国标修订迎

3、来扩张机遇。两轮车业务：新国标修订迎来扩张机遇。九号电动 2020-2023 年四年间收入从 4 亿增至 42 亿，销量突破 147 万台；截至 2024 年 6 月底，累计销量突破至 400 万台，相较 2 月底 300 万台仅仅时隔 4 个月，九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期，车辆信息化改造等要求提高单车成本 400 元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速度，利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至 3000 元左右加速放量；渠道方面 2024H1 已经从去年底 45

4、00 家门店增至 6000 家，单店产出行业领先，未来剑指万家门店空间充足；产品方面，九号真智能行业遥遥领先，产品性能+颜值出众。2026 年中期视角（3 年左右）我们保守估计国内两轮车中高端市场（3000 元以上）容量提升至 2000 万台，公司有望达到 30%左右的市占率，销量目标 600 万台确定性强。全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化。根据北极星统计，经历2021-2022 年行业去库存影响后，2023-2024 年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号 2023 年发布 ATVUTVSSV 全系列车型，其中混动系统差异化领先业界，公

5、司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势；渠道方面，欧洲市场不断提升份额，2023 年进入美国市场，有望借用Segway 渠道实现快速起量。公司 2024Q1 全地形车销量 5487 台，同比增长94%，迈入放量阶段，规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。割草机器人：全球割草机器人：全球 150 亿家用割草机市场，销量渗透率仅亿家用割草机市场，销量渗透率仅 4%。全球割草机市场规模约 300 亿美元，其中家用割草机超过 150 亿美元，目前割草机器人行业规模 2025 年预计 23 亿美元，销售额渗透率 15%，按销量来算，全球割草机销量 2600 万台

6、，而割草机器人全球销量 110 万台左右，销量渗透率仅 4%左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024 年推出 Navimow 割草机器人 i 系列，卡位 1000 欧元以下空白市场，成为首个发货数量达 8 万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家，改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。盈利预测与估值分析。盈利预测与估值分析。我们预计公司 2024-2026 年营收分别增+40%、+34%、+28%，业绩分别+41%、+52%、+47%。我们选取具有科技属性+出海属性的头部消费品公司，2024 年参考 PE