1、证券研究报告公司深度研究其他电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊戈尔（002922）变压器小巨人，海外加速扩张变压器小巨人，海外加速扩张 2024 年年 07 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 研究助理研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.42 一年最低/最高价 9.81/25.

2、10 市净率(倍)2.34 流通A股市值(百万元)6,816.72 总市值(百万元)7,222.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.86 资产负债率(%,LF)43.83 总股本(百万股)392.09 流通 A 股(百万股)370.07 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2821 3630 4923 6295 7728 同比（%）26.50 28.68 35.60 27.88 22.77 归母净利润（百万元）191.45 209.32 346.83 486

3、.46 637.56 同比（%）(1.71)9.34 65.69 40.26 31.06 EPS-最新摊薄（元/股）0.49 0.53 0.88 1.24 1.63 P/E（现价&最新摊薄）37.73 34.50 20.82 14.85 11.33 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。公司成立于 1999 年，成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主，后进入能源行业，产品拓展至光伏升压变、箱变等，2017 年在深交所上市。近年来，公司积极布局海外市场，在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国

4、家推进建设生产基地。公司 2020-2023 年营收&利润 CAGR 达 37.2%/60.0%，业绩快速增长。“新能源“新能源&配网配网&数据中心”协同驱动，数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气电力设备需求高景气。1）光伏：2023 年国内光伏新增需求爆发式增长，装机容量同比+147%，综合考虑电网消纳能力下，我们预计中国/全球 2023-2026 年光伏装机 CAGR 分别为 10%/21%，海外光伏增势延续；2）配网：美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动，处于景气周期；3）数据中心：根据 Cloudscene 数据，全球数据中心集中于美国，2022 年美国数据中心

5、数量达 2793 座，是其他各国的五倍及以上，同时预计 2024-2030年市场规模 CAGR 达 8.2%。综上，光伏升压变、配电变压器处于高景气阶段，公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。能源产品以出海导向为主，能源产品以出海导向为主，深度绑定大客户深度绑定大客户并提高海外直销比例并提高海外直销比例，渠道，渠道&产能加速布局。产能加速布局。1）公司能源产品已形成“2+X”矩阵，由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等，当前增量主要看光伏升压变。2）公司深度绑定光伏行业大客户，是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商，2023 第一大客户营收占比达 43%。核心客户海外

6、光储高增，有望带动公司产品间接出海高增，吉安&安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。3）间接出海外，公司积极推动海外直销比例（美、欧为主），强化海外营销团队布局，客户涵盖光伏逆变器、EPC 及电网公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险，我们预计北美产能 24-26 年逐步投产，远期海内外产能有望达 1：1。照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定。根据 Statista 数据，全球 LED照明市场收入将从 2024 年的 1240 亿美元增长到 2026 年的 1600 亿美元，CAGR 达 7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能