1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 07 月 09 日 浩洋股份浩洋股份（300833.SZ）全球舞台全球舞台灯光灯光设备龙头，品牌设备龙头，品牌、制造双轮驱动制造双轮驱动，量价齐升可期，量价齐升可期 全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于 2005 年，专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV 消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌 TERBLY 销售；外销通过 ODM 模式进入欧美市场，并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有 TERBLY（自主灯光品牌）、AY

2、RTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5%，归母净利润 CAGR 为 38.4%，ODM/OBM 占比从 58.4%/30.5%变化至32.9%/63.1%。2017 年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭代（2017 年推出 GHIBLI、2019 年推出 KHAMSIN），销量高速增长（17-19 年雅顿产品销量占比从 10.5%提升至 2

3、3.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。行业扩容，格局优化。行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端：行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。技术技术&研发为发展基石，代工研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019 年核心技术产品占主营业务收入比例

4、已达 90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM 核心客户合作历史均长达 10 年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、桁架）；OBM 收购雅顿后协同优势显现，2017-2019 年雅顿均价由 1.44 万元提升至 2.59 万元，推动公司整体均价从 1.05 万元提升至 1.61 万元。3）产能端：公司产能利用率接近饱和，2023 年产量为 8.79 万台，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（新增 3 万台）&二期扩建项目（新增 4 万台）将分别于 2026 年底/2025 年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。盈利预测：盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润将

5、分别为 4.5、5.5、6.8 亿元，对应 PE 分别为 11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司，2024 年可比公司平均估值为 16.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,223 1,305 1,572 1,907 2,327 增长率 yoy（%）97.8 6.7 20.5 21.3 22.0 归母净利润（百万元）356 366 450 554 677 增长率 yoy（%

6、）162.0 2.8 22.9 23.0 22.3 EPS 最新摊薄（元/股）2.82 2.89 3.56 4.38 5.35 净资产收益率（%）16.6 15.7 17.5 18.8 19.8 P/E（倍）14.2 13.8 11.2 9.1 7.5 P/B（倍）2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 9 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专用设备 7 月 9 日收盘价(元)39.99 总市值(百万元)5,058.36 总股本(百万股)126.49 其中自由流通股(%)64.25 30 日日均成交量(百