【研报】预防性疫苗行业系列报告二：疫苗投资价值启示（下）国内疫苗是一门好生意么-20200803[44页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 预防性疫苗行业系列报告二疫苗投资价值启示（下） ：国内 疫苗是一门好生意么 报告摘要报告摘要 国内疫苗投资价值判断，以及是否是门好生意，判断的关键国内疫苗投资价值判断，以及是否是门好生意，判断的关键在于对在于对 进入壁垒分析进入壁垒分析，在于，在于长期竞争格局判断，长期竞争格局判断，在于在于判断判断先发者能否持续先发者能否持续 保持优势。 我们疫苗行业下篇报告保持优势。 我们疫苗行业下篇报告将将从以下几点尝试去回答这个问从以下几点尝试去回答这个问 题？题？ 为什么日韩印没有为什么日韩印没有MEME-

2、 -TOOTOO？为什么只有中国才有为什么只有中国才有1313价肺炎和价肺炎和HPVHPV 的的MEME- -TOOTOO类产品？类产品？ 日韩印没有创新类疫苗，我们认为是创新疫苗投入产出低决定的。创 新疫苗研发难度大，研究周期长（近15年），研发生产投入大，除了 欧美疫苗巨头，其他企业不具备本土以外市场开发的能力，所以只有 足够大的本土市场才能孵化创新疫苗研发成功。日韩市场因新生人口 较少，市场规模较小，创新疫苗高投入对应较小的市场规模，印度则 因为本土支付能力太差，使得创新疫苗开发并不划算。本土市场的规 模的大小对创新类疫苗企业发展起着很关键的作用。 创新疫苗技术壁垒有多高？如何量化？创新

3、疫苗技术壁垒有多高？如何量化？ PCVPCV：将肺炎结合疫苗（PCV）从技术上拆分，每一项技术单独来看都 属于成熟技术，难点在于，各个环节相互作用共同决定疫苗免疫原性， 需要一步步摸索，反复校验积累经验，在免疫原性和安全性找到最适 合点；同时，规模化生产需要掌握一系列复杂的专有技术，需要长时 间的积累，导致研发时间很长。我们认为不存在绝对的技术壁垒，但 先发者具有先发优势，后发者无后发优势。 HPVHPV： HPV疫苗本质上是分子生物学及基因工程等技术发展进步的结果， HPV疫苗开发面临的问题实质是基因重组表达、生物发酵、产物纯化的 问题，以及如何放大化、低成本生产的问题。短期存在技术壁垒，随

4、 着分子生物学和基因重组技术不断成熟，进入壁垒在不断降低。 什么在决定创新什么在决定创新疫苗疫苗进入壁垒？进入壁垒？ 我们认为创新疫苗专利的设置没有形成的绝对的进入壁垒，短期存在 一定的技术壁垒，随着时间的推移，技术进步导致进入壁垒在降低， 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： 第三轮国家药品集采文件公布， 纳入 56 个新品种-2020/07/30 全球骨科手术机器人领军企业， 未 来 市 场 应 用 空 间 广 阔 -2020/07/13 溢多利：业绩增长超预期，三大 业务全面提速中-2020/07/01 证券分析师：盛

5、丽华证券分析师：盛丽华 电话：15221905129 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190520070003 (7%) 11% 30% 48% 66% 85% 19/8/1 19/10/1 19/12/1 20/2/1 20/4/1 20/6/1 制药、生物科技与生命科学 沪深300 2020-08-03 行业深度报告 看好/维持 制药、生物科技与 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告行业深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 更多的主体进入市

6、场。所以从长期看，没有绝对的技术进入壁垒，更 多是基于投入回报的角度，最终影响竞争格局的将是创新疫苗投资回 报率。 创新疫苗创新疫苗1 13 3价肺炎结合疫苗（价肺炎结合疫苗（PCVPCV）会是第二个会是第二个HibHib么？么？ Hib疫苗随着竞争格局变坏，回报率逐步下降，但是更值得注意的是将 Hib单苗升级到联苗的企业（例如智飞生物的三联苗、康泰生物的四联 苗） ， 摆脱了Hib疫苗回报率逐步下降的影响， 通过联苗开辟新的赛道， 仍然保持高的投资回报率。1313价肺炎结合疫苗（价肺炎结合疫苗（PCVPCV）会是第二个）会是第二个HibHib， 利润率将会逐步下降，但是并不意味着所有利润率将