1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 07 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司专题专题报告报告 买入买入（维持维持）当前价：220.27 美元 苹苹 果果（AAPL.O）消费电子消费电子 目标价：美元 Apple Intelligence 驱动苹果新一轮创新成长周期驱动苹果新一轮创新成长周期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱： 相对指数相对指数表现表现

2、 数据来源：Wind 基础数据基础数据 Table_BaseData 52 周区间(美元)165.00-216.75 3 个月平均成交量(百万)68.24 流通股数(亿)153.34 市值(亿美元)33776 相关研究相关研究 Table_Report 1.苹果（AAPL.O）：业绩超预期，布局 AI前景可期 (2024-05-14)2.苹果（AAPL.O）：需求疲软压制短期收入，软件服务贡献主要增长 (2023-08-07)3.苹果（AAPL.O）：宏观环境压制短期业绩，未来增长看iPhone 和服务 (2023-02-08)推荐逻辑推荐逻辑：1）基于系统级 AI、跨应用的信息整合能力、端云

3、结合和私有云服务的差异化部署方式等优势，Apple Intelligence将为苹果带来新一轮创新和成长周期；2）Apple Intelligence 或带动苹果硬件产品的换机需求，预计2025-2026 财年 iPhone 销售复合增长 10%、Mac 销售复合增长 7.5%；3）AI融合或提升软件服务业务价值，未来三年复合增长 10%。Apple Intelligence 具备三大特色具备三大特色。1）系统级 AI。Apple Intelligence融入到苹果的操作系统层面，可在应用中直接调用 AI能力，从而提升效率。更加智能的Siri将是承载苹果 AI的核心交互入口。2）跨应用的信息整

4、合能力。通过为照片、日历、行程和文件等内容创建语义索引，从各种应用中整理和提取信息，找出相关个人数据并提供给 AI模型，Apple Intelligence能发现并理解跨应用之间的信息，具备跨应用信息处理能力。这得益于苹果在操作系统+模型+芯片+终端的一体化优势。3）Apple Intelligence基于内置的大模型（多个自研模型主导，并接入外部的 GPT模型），采用端云结合、私有云的方式部署。Apple Intelligence基础模型通过预训练、后训练、优化、微调等建模流程，获得了在用户体验、指令遵循能力、文字处理能力、安全性等方面更优异的性能，在语言、图像、个人上下文等方面提供了强大的

5、能力。Apple Intelligence 或带动苹果硬件产品的换机周期或带动苹果硬件产品的换机周期。受制于算力和内存的配置，旧款硬件产品对 AI的支持有限，Apple Intelligence或驱动苹果硬件产品线的换机周期的到来。2025-2026财年 iPhone产品线或迎来新一轮创新周期，预计 iPhone 销售实现 10%的复合增长；Mac产品线在搭载更强芯片和 AI PC 产品推动下，预计未来三年复合增速为 6%。苹果原生应用与苹果原生应用与 AI融合，或提升软件服务业务价值融合，或提升软件服务业务价值。软件服务业务是苹果近十多年来增长最快的业务之一，FY2006-FY2023的年复

6、合增速达 21.4%。预计未来更广泛的非英语语言功能、与第三方应用程序的命令/控制集成、以及可能增加的 AI订阅服务将为软件服务业务带来更多的价值。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到消费电子基本面的改善，布局 AI潜力可期，基于庞大的用户基础、强大的生态系统、以及优秀的产业定价能力，苹果有望成为未来端侧 AI浪潮的引领者。预计公司 2025-2026 财年净利润复合增速为 11%。维持“买入”评级。风险风险提示提示：消费电子需求或不及预期；AI进展或不及预期；反垄断的政策风险。指标指标/年度年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万