1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2024年07月05日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 邹嫚供给新格局，运价新周期供给新格局，运价新周期交运行业首席联盟培训交运行业首席联盟培训行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.航运航空：从运力增长，到周转效率航运航空：从运力增长，到周转效率2020年以来航运周期上行，都是运力周转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周转效率下降驱动。

2、2.港口公路：从扩建产能，到收购整合港口公路：从扩建产能，到收购整合随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购、轮渡市场整合，能推升ROE和PB，带来较多投资机会。3.快递物流：快递估值修复快递物流：快递估值修复，供应链盈利改善供应链盈利改善快递需求超预期之下，供给侧存在“龙头竞争策略转向、尾部企业受自身经营约束、监管思路转向”三重约束，今年快递竞争或趋缓，关注行业估值修复的同时重视个股。2024年以来CRB现货综合小幅回升，未来有望随库存周期继续上行，或将带动原材料供应链行业复苏。同时基于龙头份额提升，一

3、旦商品价格上涨，量价齐升有望带来较大盈利弹性。4.风险提示：风险提示：全球经济增速下滑，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨8XfYaYcWaV9WfVbZbR9RaQoMoOsQsOiNqQrOkPmMuM6MnMqQvPrMmMMYrNrR1.1 集运：运价随供需周期波动集运：运价随供需周期波动传统框架 供需失衡导致运价波动，2000-2015年集运运价取决于供需增速差。产能利用率（运力周转率）决定运价中枢，2000-2009年两者同向波动。2000-2015年，集运运价与供需增速差相关32000-2009年，集运运价与运力周转率相关资料来源：Clarkson，天风证券研究所60070080

4、0900100011001200-20%-15%-10%-5%0%5%20002002200420062008201020122014201620182020CCFI供需增速差供需增速差运价60070080090010001100120045672001200320052007200920112013201520172019CCFI运力周转率运力周转率运价1.1 集运：堵港、绕航影响周转率集运：堵港、绕航影响周转率港口拥堵抑制船舶运力供给，导致运价大幅上涨42023年底以来，集装箱船绕航导致运价大幅上涨资料来源：Clarkson，天风证券研究所新型框架 闲置运力：船公司在运价低迷时主动闲置运力

5、，阻止运价下跌。港口拥堵：港口拥堵抑制船舶运力周转效率，促使运价上涨。船舶绕航：胡塞武装袭击船舶导致红海通行受阻，集装箱船大量绕航。28303234363801000200030004000500060002016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04在港运力比例：%SCFI综合指数SCFI（左）在港运力比例0%10%20%30%40%010002000300040002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024

6、-06绕航运力比例SCFI综合指数SCFI（左）绕航运力比例1.2 油运：运价随供需周期波动油运：运价随供需周期波动传统框架 供需失衡导致运价波动，2000-2009年油轮日收益（运价）取决于供需增速差。产能利用率（运力周转率）决定日收益中枢，2000-2009年两者同向波动。2000-2009年，油轮日收益与供需增速差相关52000-2009年，油轮日收益与运力周转率相关资料来源：Clarkson，天风证券研究所012345-15%-10%-5%0%5%200020032006200920122015201820212024日收益：万美元/天供需增速差供需增速差日收益0123451.82.1