【研报】房地产行业：地产+建筑协同为何绿地控股与中南建设的盈利能力还是垫底？-20200804[18页].pdf

1、 电话：021-80197619 邮箱： 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 亿翰智库专业出品 1 所属行业所属行业 房地产房地产 发布时间发布时间 2 20 02020 年年 8 8 月月 4 4 日日 行业行业研究研究 地产地产+ +建筑协同，为何绿地控股与中南建设建筑协同，为何绿地控股与中南建设 的盈利能力还是垫底？的盈利能力还是垫底？ 核心观点：核心观点： 绿地控股和中南建设整体净利润率偏低，在 EH50 净利润 率排行榜中垫底。首先，两者建筑业务规模大，但是盈利能力 不及房地产开发， 因此拉低企业整体盈利水平。 聚焦到房地产 开发业务时， 两者盈利能力仍然低于行业平均水平，

2、 不过绿地 控股盈利能力相对更高，中南建设则还有更大的提升空间。 一、绿地控股一、绿地控股 VSVS 中南建设：房地产与建筑的比较优势中南建设：房地产与建筑的比较优势 房地产和建筑是绿地控股和中南建设营业收入中的构成 部分，但是两者在房地产开发和建筑中的盈利能力各有千秋。 绿地控股房地产开发业务毛利润率更高， 建筑及相关业务毛利 润偏低； 与之相反， 中南建设在房地产开发方面的毛利润率低， 在建筑施工方面的毛利润率更高。 二、绿地控股：土地和资金成本优势，提升企业盈利水平上限二、绿地控股：土地和资金成本优势，提升企业盈利水平上限 绿地控股在房地产开发业务中盈利能力居中， 一方面是企 业有成本优

3、势，比如拿地成本低，融资成本低；另一方面企业 存在一些短板， 例如周转慢， 去化慢， 削弱了企业的盈利水平。 三、中南建设：高周转、全国化扩张以及高杠杆弱化盈利能力三、中南建设：高周转、全国化扩张以及高杠杆弱化盈利能力 中南建设在房地产开发方面的盈利能力更低， 主要原因包 括：高周转战略之下，产品溢价能力较弱；民营企业，融资成 本高；向外扩张、优化土储结构的过程中，拿地成本高增。 四、在房地产开发业务中的销售业绩差距逐渐缩小四、在房地产开发业务中的销售业绩差距逐渐缩小 绿地大力推进多元化业务， 但是多元化并没有给企业带来 高额的投资回报， 反而影响在地产板块的表现。 中南建设相对 更重视房地产

4、开发，营业收入占比逐年提升，排名前进。总体 上， 两者在房地产开发业务上的销售业绩差距逐渐缩小。 目前， 中南建设优化土储布局且销售业绩增速持续高于绿地控股， 如 果这种趋势持续， 那么未来两者在地产板块的差距将进一步缩 小。 相关研究：相关研究： 月度数据点评：7 月销售保持韧性，投资增速或 将继续下行 20190814 2019 年 7 月地产月报：融资约束强化土地市场 偏弱，预计市场全年呈前高中低后平趋势 20190806 2019 年中期策略报告七月流火，行情难将 持续 20190702 2019 年年度策略报告刚需刚改主导行情， 2019 战略年再延续 20190822 2019 年

5、报综述回归核心，内圣外王 20190508 研究员研究员 于小雨于小雨 rain_yxy（微信号） 王玲王玲 w18705580201（微信号） 徐鹏徐鹏 17601350466（微信号） 李慧慧李慧慧 h648687853（微信号） 电话：021-80197619 邮箱： 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 亿翰智库专业出品 2 在 2019 年亿翰智库重点监测的 50 家大中型房企中，绿地控股与中南建设在净利润率 排行榜中垫底。我们注意到绿地控股与中南建设都是以地产+建筑为主业，理论上，两项业 务具有一定的协同效应，但是为什么两者净利润率却这么低？ 事实上，房地产和建筑是绿地和中

6、南营业收入中占比最高的两项，但是从盈利方面看， 绿地在建筑相关业务中的盈利能力不足， 从而拉低整体净利润率， 不过绿地控股在房地产开 发业务盈利能力适中。与绿地控股相比，中南建设在建筑板块盈利能力更强，但是其在规模 扩张和土储结构调整过程中拿地成本提升， 外加较高的融资成本， 导致中南在房地产开发方 面的盈利能力较弱，因此整体盈利能力也位居房地产行业的中下水平。 地产+建筑的经营模式使绿地控股和中南建设有一定的相似性，但是两者一个是国企一 个是民企；一个曾经雄踞第一，一个高速增长向前，即在经营过程中也存在着分化特征。下 文将聚焦房地产开发业务，分析二者在房地产开发上的盈利能力。此外，下文还将探