健友股份-公司研究报告-持续蜕变跨入高端制剂国际化新里程-240704（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 持续蜕变持续蜕变，跨入跨入高端制剂高端制剂国际化国际化新里程新里程 公司评级：公司评级：增持（首次覆盖）增持（首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-6.5 -3.8 -2.7 绝对收益-10.7 -5.9 -13.8 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张德燕 证书编号：证书编号：S0500521120003 Tel：(8621)50295326 Email：zhangdy 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：积极进取，由肝素龙头蜕变为高端制剂国际化领航者积

2、极进取，由肝素龙头蜕变为高端制剂国际化领航者 公司深耕肝素产业链，成功打造完成第一条增长曲线，实现肝素原料制剂一体化，国际国内双循环战略。公司持续蜕变，向高端小分子制剂拓展，同时布局高端生物制剂，打造“标准肝素/依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他高端制剂”出口的全产品产业链布局，致力于发展成为国际一流的综合型制药企业。国际国际、国内国内市场市场驱动制剂板块持续增长驱动制剂板块持续增长 国际市场主要增长动力来自于产品管线不断获批上市及高端复杂制剂白蛋白紫杉醇商业化，同时积极拓展产能，2023 年 6 条新产线通过 FDA 现场检查，制剂生产线上升至 12 条，美国出口制剂产能实现翻倍增长。国内市

3、场集采落地有望恢复稳健增长：公司四大核心单品，3 款已参加集采，仅有达肝素钠尚未参加，存量产品后续集采影响风险敞口相对较低。2023 年公司两大核心品种依诺肝素钠、那曲肝素钙同时纳入集采，短期对业绩带来一定扰动，从中期来看，市占率第一的原研药品均落标，公司两款产品以量补价，后续随着公司产品市占率进一步提升，两款产品整体销售有望恢复平稳，同时伴随新产品上市，国内制剂业务有望恢复稳健增长。肝素原料药板块风险得到一定程度释放肝素原料药板块风险得到一定程度释放 肝素原料药行业呈现一定周期性，受到下游制剂去库存影响，2021 年以来行业进入下行周期，2023 年 4 季度公司计提部分存货跌价减值准备，原

4、料药板块风险得到一定程度释放。当前肝素原料药价格及出口量均处于历史低位区间，随着下游去库存完成，板块有望筑底回升。投资建议投资建议 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.54 元、0.69 元、0.92 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 21.41、16.50、12.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 肝素原料药价格波动风险；存货持续计提减值风险；产品质量控制风险；地缘政治风险；药品研发失败、商业化不达预期风险；汇率风险。财务预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3931 4346 5233 6420

5、 同比 5.9%10.5%20.4%22.7%净利润-189 877 1138 1501 同比-117.4%/29.7%31.9%毛利率 48.4%46.2%47.8%48.8%ROE-3.3%13.5%15.2%16.1%每股收益（元）-0.12 0.54 0.69 0.92 PE-99.12 21.41 16.50 12.51 EV/EBITDA 3.24 2.88 2.50 2.02 资料来源：Wind、湘财证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%健友股份沪深300证券研究报告证券研究报告 20202424 年年 7 7 月月 4 4 日日 湘财证券研究

6、所湘财证券研究所 公司研究公司研究 健友股份健友股份（603707603707.SH.SH）2 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 积极进取，由肝素龙头蜕变为高端制剂国际化领航者.4 2 海外制剂平台步入 Bio+新成长周期.8 2.1 中期大单品+丰厚产品线推动业绩持续增长.9 2.2 Bio+战略引领海外平台步入发展新周期.11 3 国内制剂集采落地，有望恢复增长.13 4 肝素原料药周期扰动边际减弱，板块有望筑底回升.15 4.1 肝素为资源型刚需品种，呈现一定周期性.15 4.2 存货跌价风险已得到一定程度释放，筑底回升可期.18 5 投资建议.19 5.1 盈利预测.19 5.2