【研报】电影行业专题：影院复工如何看行业经营拐点-20200804[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 影视影视 电影电影行业行业专题专题 超配超配 2020 年年 08 月月 04 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 影院复工，如何看行业经营影院复工，如何看行业经营拐点拐点 复工令复工令下下影院影院重启重启，疫情冲击，疫情冲击下的再思考下的再思考 1）7 月 16 日国家电影局发布通知，宣布低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下， 可于 7 月 20 日有序恢复开放营业， 中高风险地区暂不开放

2、营业，标志电影行业重启；2）复工首日单日票房合计 358.63万，7 月单月票房破 2 亿，老片贡献一半票房；整体上座率较低，一方面因缺乏新片拉动，另一方面影片时长受限且排片减半；3）疫情冲击之下亦暴露行业整体较弱的抗风险能力： 一是影院运营成本端控制仍有提升空间；二是缺乏对线上经营平台的投入，会员体系培养及线上发行仍有缺憾；三是影院的零售消费属性变强，影院的文化空间属性需要加强。 影院运营刚性成本影院运营刚性成本导致导致院线续亏，预计院线续亏，预计 20 年票房年票房同比同比减少减少 2/3 以上以上 1）影院复工推动院线恢复，但部分影院面临疫情后时代员工招聘、现金流紧缺等问题，影院经营有明

3、显的经营杠杆效应，具体表现为利润变动幅度大于收入变动幅度，即便复工但固定成本使得院线公司 20Q2-20Q3 续亏；2）根据我们的测算，在悲观/中性/乐观场景下，预计 2020 年下半年平均票价分别为 30.08/31.67/33.25 元，基于 20H2 上座率在 6.5%7.5%的假设（2019 年上座率为 11%） ，预计总观影人次分别为 4.09/4.40/4.72 亿人次，综合以上预计 2020 年票房 145168 亿。 预计预计利润利润拐点在拐点在 21Q1，长期长期票房票房恢复恢复看上座率，看上座率， “内容为王”逻辑不变“内容为王”逻辑不变 从盈利能力来看，预计 21Q1 上

4、市公司影院迎短期拐点，如 20Q4 中国票房达到 110 亿以上，可提前实现盈利转正；长期来看，决定票房的核心变量是票价、银幕数和上座率，其中票价围绕 37 元上下波动，银幕数短期目标为恢复至 8 万块，上座率取决于内容和疫情恢复度，按照长期上座率12.5%13%的乐观预期，国内票房在 21 年有望突破 700 亿。此外“老片复映” 、 “院转网”是特殊时期的特殊措施，长期逻辑仍在“内容为王” ，内容质量始终是行业最核心要素，经历行业下行周期之后，内容龙头价值愈发凸显。 投资建议：投资建议：电影院线电影院线有序复工有序复工，看好院线整合和内容龙头看好院线整合和内容龙头 建议重点关注两条主线：1

5、）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。 风险提示：风险提示：疫情反复对电影院线持续冲击；影片内容质量不及预期，观影人次恢复不足；行业整合出清，市场竞争激烈。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002739 万达电影 增持 1

6、7.35 360.61 0.05 0.85 347.00 20.41 603103 横店影视 增持 19.28 122.27 0.28 0.54 68.86 35.70 300251 光线传媒 买入 13.30 390.17 0.24 0.38 55.42 35.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 电影行业动态： 2020 春节档前瞻： 优质内容提升观影热度， 低基数下有望迎来高增速 2019-11-29 电影市场快评： 暑期档影片口碑创新高， 哪吒有望突破动画电影票房天花板 2019-07-30 电影市场快评：低线观影人次下滑显著，建议关注暑期档向