【研报】化妆品行业：时代性大趋势系列化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”玻尿酸双重壁垒+先发优势寡头企业分赛道坐享红利-20200803[39页].pdf

1、浙商中小盘 2020年8月 玻尿酸双重壁垒+先发优势，寡头企业分赛道坐享红利 时代性大趋势系列：化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸” 分析师邱冠华联系人余剑秋联系人汤秀洁 证书编号S1230520010003邮箱邮箱 添加标题 95% 投资要点 2 1、投资建议 三大高景气度行业红利一触即发，下游品牌分散格局更迭，但上游寡头竞争格局稳固，从受益确定性、受益强度来看均应聚焦坐享细分赛道红利 的上游龙头。 需求端：玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业，其中医美+功能性精细护肤更是细分赛道中高增长的典范， 行业红利一触即发。1）医疗健康：全球医疗健康行业市场规模稳步上升

2、，中国医疗产业规模保持10%以上增速。玻尿酸主要应用于眼科、骨科和 医美细分领域中，其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内障手术，中国白内障手术数量复合增速近17%，促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超 16亿元；中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元；中国医美消费人数近年保持30%左右高增长，且注射医美中，玻尿酸注射占比 高达2/3。2）化妆品：15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%，成分党兴起使得含功能性成分、功效明确的中高端精细护肤品类高增长。3） 保健食品：18年中国保健食品行业规模约1627亿，同比增速为9.8%，目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种占比较小，

3、后续渗透潜力大。 供给端：玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河，寡头两大先发优势难再复制，在终端需求高增长及应用领域拓展背景下，寡头坐享行业红利。1） 无论是玻尿酸原材料发酵、还是终端产品研发，均面临较高技术要求，层层夯实产业壁垒。2）玻尿酸行业发展前期，龙头企业瓜分存量需求市场 并为后续研发及扩产奠定基础，前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优势难以超越。 建议关注：四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋，多点发力，依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。1）爱美客深耕医美领域，医美终端产 品销售额居国产品牌第一；2）昊海生科专注眼科+骨科终端产品，形成全产业布局，在中国骨科和眼科手术市场占有率

4、均位于首位；3）华熙生物 研发技术雄厚建立成本壁垒，规模生产能力强，透明质酸原料销量为全球第一；4）鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物，依托两家省级科研 院所进军以透明质酸为原料的化妆品、保健食品、眼科及骨科产品的研发和生产，扩产能成未来增长点。 rQtMrRpQrOsQwOoRsOsNnO9P9R6MtRoOpNpPeRoOuMjMmMtO8OpPvMwMoMtMvPqMyQ 添加标题 95% 投资要点 3 2、超预期因素：短期看需求，中长期看供给 短期看需求：医疗健康+化妆品+保健食品增速高、空间广，玻尿酸行业需求激发背景下，行业红利爆发期一触即发。 中长期看供给：一方面，仅寥寥几家龙头

5、有资质也有能力迎合市场，华熙生物+昊海生科+鲁商发展+爱美客细分赛道各自为营，潜在进入者不具 备争夺行业红利的竞争实力；另一方面，目前市场多关注存量情况，我们认为各龙头前瞻布局（技术钻研+产能扩充）已准备就绪，未来可灵活 转型，重点关注下游细分领域拓宽+产品品类拓增。 3、风险提示 自身发展不及预期风险； 新产品市场营销推广风险； 医药行业监管政策变化风险； 行业技术更新换代及人才流失风险。 目录 C O N T E N T S 01 02 03 时代机遇 背景现状：技术突破+应用领域广 医疗健康：传统眼科骨科+新兴医美 化妆品：颜值经济+成分党追捧 保健食品：疫情催化+应用深入 4 资源禀赋

6、 原料：华熙生物+焦点生物 应用：华熙生物（化妆品）+福瑞达（医疗+化妆品）+昊海生科 （医疗）+爱美客（医美） 建议关注 爱美客+昊海生科+华熙生物+鲁商发展 时代机遇 01Pa rtone 背景：技术突破+领域 医疗健康：传统眼科骨科+新兴医美 化妆品：颜值经济+成分党追捧 保健食品：疫情催化+应用深入 5 添加标题 95% 背景一：国内玻尿酸（HA）尖端人才集中，技术先同源再分化 1.1 6 资料来源：招股说明书，公司官网，浙商证券研究所 1934-1984发展初期：1934年哥伦比亚大学的眼科教授Meyer和他的助手从牛的眼睛玻璃体中分离出一种新型材料，并将其命名为透明质酸。 在行业发