【公司研究】御家汇-首次覆盖报告：底部反转一代淘品牌有望破茧成蝶-20200804[30页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 御家汇御家汇(300740)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2020 年 08 月 04 日 底部反转底部反转，一代一代淘品牌淘品牌有望有望破茧成蝶破茧成蝶 御家汇（御家汇（300740）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点： “自有品牌“自有品牌+代理业务”双轮驱动，代理业务”双轮驱动，2020Q1 业绩拐点初现业绩拐点初现 御家汇由淘品牌御泥坊起家，通过自有品牌培育+国际品牌代理，逐渐成长 为一家多品牌、多品类、全渠道的美妆集团。自有品牌包括“御泥坊” 、 “小 迷糊” 、 “大

2、水滴（原名薇风 ） ” 、 “御 MEN” 、 “花瑶花” 、 “HPH”等，产 品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类，其中面膜品类优 势显著。 代理业务主要承接国际品牌在中国地区的销售业务， 目前已与城野 医生、 强生、 露得清等 20+国际品牌达成合作。 2019Q4 公司业绩触底回升， 2020Q1 进一步改善，经营与业绩拐点初现。 行业：化妆品行业高景气，代运营行业持续扩容行业：化妆品行业高景气，代运营行业持续扩容 公司是业内唯一具备自有品牌孵化及运营经验的代运营商，同时占据化妆 品与电商代运营两条高景气赛道,有望随行业发展持续高增长。1）化妆品行 业：护肤品类自 201

3、7 年以来增长不断提速，其中面膜品类 2013-2019 年 CAGR 高达 16.6%，处于需求释放期。2）代运营行业：B2C 电商快速发 展，跨境品牌数量与规模仍处于高增长期，代运营业务下游需求持续扩容。 多品牌多品牌+多渠道多渠道+灵活营销灵活营销+智能工厂，铸造公司核心竞争力智能工厂，铸造公司核心竞争力 1）多品牌：核心品牌御泥坊聚焦爆款打造与品牌升级，子品牌差异化定位 拓展细分市场，代理品牌业务持续放量。2）多渠道：线上积极拓展拼多多、 云集等新兴电商平台， 同时上线微信 “水羊潮妆” 平台， 布局私域流量运营； 线下渠道恢复良性增长，成功覆盖屈臣氏、沃尔玛等 CS、KA 核心网点。

4、 3）灵活营销：积极拥抱小红书、抖音、B 站等新媒体平台，发力 KOL 营 销，布局直播带货，赋能产品销售，淘外平台投放效果迎来边际改善。4） 智能工厂：斥资 8 亿打造面膜智能生产基地，布局美妆全产业链。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自 有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计 2020-2022年 公 司 实 现 归 母 净 利 润0.75/1.57/2.37亿 元 ， EPS 0.18/0.38/0.58 元，对应 PE127/61/40 x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 品

5、牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2245.34 2412.12 3248.63 3956.77 4675.85 收入同比（%） 36.38 7.43 34.68 21.80 18.17 归母净利润(百万元) 130.72 27.22 74.88 156.63 237.26 归母净利润同比(%) -17.53 -79.17 175.07 109.17 51.48 ROE（%） 9.34 2.23 4.96 9.39 12.4

6、5 每股收益（元） 0.32 0.07 0.18 0.38 0.58 市盈率(P/E) 72.65 348.86 126.82 60.63 40.03 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次评级首次评级 当前价： 23.10 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 23.1 / 7.29 A 股流通股（百万股） ： 221.74 A 股总股本（百万股） ： 412.09 流通市值（百万元） ： 5122.10 总市值（百万元） ： 9519.21 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 0