【公司研究】移远通信-万物互联时代全球物联网模组龙头迎风口-20200804[30页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 移远通信（移远通信（606032363236） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 出货量全球第一，物联网模组龙头地位出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显凸显 移远通信是全球领先的无线通信与定位模组供应商，公司深耕模组领域近 十年，产品涵盖 2G/3G/4G/5G、NB、GNSS 以及 Wi-Fi 模组，适用多种行 业的 M2M 应用。公司 2019 年出货量超过 7600 万片，营业收入达到 41.3 亿元，同比增长 53%，首次超过 Sierra Wireless，成为全球出货量第一大蜂 窝物联网模块供应商。公司近五年模组出货量 CAGR 84.

2、27%，营业收入 CAGR 87.33%。 模组市场前景广阔，模组市场前景广阔，行业份额行业份额“东升西落”“东升西落” 随着网络流量成本的不断降低， 全球进入万物互联时代， 根据 GSMA 预测， 2025 年， 全球消费物联网和工业物联网终端连接数将分别达到 110 亿、 140 亿。模组作为连接终端层和网络层的通信设备，将享受连接数带来的数量 爆发和智能化带来的单品价值量提升。应用方面，智能 POS 机、工业路由 器、网联汽车、智能三表需求向好，或将率先放量。同时海外模组厂商受 费用率过高拖累，我国由制造业红利向工程师红利转变，有望抢占更多份 额。模组行业先连接后增值，未来有望享受“量变

3、”带来的“质变” 。 规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续 1）公司产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好，多产品线广梯度布局源 自研发持续高投入， 2019 年公司研发费用投入 3.62 亿元， 营收占比 8.7%； 2）公司营销体系完善，通过直销撬动大客户，分销面对分散需求，国内国 外收入结构相对均衡，对于渠道和价格有更强的把控能力；3）模组全球出 货量第一，享受芯片采购成本优势，未来华为海思、紫光展锐、中兴微电 子、芯翼科技等国产芯片的导入有望进一步降低成本。 投资建议投资建议 国内模组厂商享受工程师红利在全球份额持续提升，公司享受规模成本优

4、 势、渠道布局优势，有望在 5G 时代保持龙头地位。短期内，公司利润兑现 受到快速扩张带来的管理和研发费用提升影响，但抢占了更为有利的竞争 地位且未来降本增效空间明显。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分 别为 2.33、3.34、5.26 亿元，对应 EPS 为 2.18、3.12、4.92 元，当前股价对 应 2020-2022 年 PE 分别为 96.59X/67.49X/42.77X，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示风险提示 1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公 司毛利率持续走低；3）5G 芯片价格较高导致 5G 模组放量不及预期；4）

5、下游垂直行业需求不及预期； 5） 中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性； 6）上游模组芯片国产替代不及预期等。 万物互联时代万物互联时代，全球物联网模组龙头迎风口，全球物联网模组龙头迎风口 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-04 收盘价（元） 210.35 近 12 个月最高/最低（元） 237.01/43.84 总股本（百万股） 107.02 流通股本（百万股） 71.02 流通股比例（%） 66.36 总市值（亿元） 225.12 流通市值（亿元) 149.39 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹

6、沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： 研究助理研究助理：张天：张天 执业证书号：S0010120070060 邮箱：zhangtian 相关报告相关报告 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 移远通信沪深300 移远通信（移远通信（603236603236） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4130 5865 7570 9531 收入同比(%) 52.9