【研报】全球及美国市场专题：“海外二次疫情”报告之二量化新兴市场风险甄别投资价值-20200804[32页].pdf

1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “海外二次疫情”报告之 “海外二次疫情”报告之二二：量化新兴市场风量化新兴市场风 险，甄别投资价值险，甄别投资价值 全球及美国市场专题2020.8.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨灵修杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：徐广鸿联系人：徐广鸿 继继上篇上篇二次疫情是否会终结美股牛市？二次疫情是否会终结美股牛市？（2020-7-12）后，后，我们将我们将在在本专题本专题中中 通过量化新兴市场在本轮疫情下的潜在风险，甄别投资价值。通过通过量化新兴市场在本轮疫情下的潜在风险，甄别投资价值。通过梳理两次新兴

2、梳理两次新兴 市场债务危机，从贸易和财政、负债、经济三方面指标看，目前亚洲新兴市场国市场债务危机，从贸易和财政、负债、经济三方面指标看，目前亚洲新兴市场国 家债务风险相对较低。资本市场角度，家债务风险相对较低。资本市场角度，经济向好并不经济向好并不一定一定会直接反映在股市表现会直接反映在股市表现 中中，而汇率企稳带动外资流入才是推动新兴市场获得超额收益的根本因素。年初，而汇率企稳带动外资流入才是推动新兴市场获得超额收益的根本因素。年初 至至 5 月中旬美元指数走强、致使资金持月中旬美元指数走强、致使资金持续流出，是拖累新兴市场表现的主因。但续流出，是拖累新兴市场表现的主因。但 近期美国疫情二次

3、爆发，近期美国疫情二次爆发，第四轮财政援助和政治不确定因素使得美元已呈现贬值第四轮财政援助和政治不确定因素使得美元已呈现贬值 趋势。在寻求更高收益的驱动下，趋势。在寻求更高收益的驱动下，预计预计全球投资者将增全球投资者将增配疫情控制较好的新兴市配疫情控制较好的新兴市 场风险资产，尤其是基本面稳定、估值具备绝对优势的人民币资产场风险资产，尤其是基本面稳定、估值具备绝对优势的人民币资产和韩国资产和韩国资产。 国际收支不稳定、 外债高企为新兴市场债务危机爆发的主因。 两大诱因导致国际收支不稳定、 外债高企为新兴市场债务危机爆发的主因。 两大诱因导致 20 世纪世纪 80 年代拉美债务和年代拉美债务和

4、 90 年代亚洲金融危机年代亚洲金融危机：1）内部看，危机前新兴市场 国家往往采用促发展的经济政策导致高额的财政赤字与通货膨胀。 政策导向操 之过急也将造成经常项目赤字与资本市场泡沫；2）外部看，宽松的借贷环境 也使新兴市场外债高企。 一旦美元走强导致新兴市场货币大幅贬值， 出口承压、 外资流出、外债难偿导致债务危机全面爆发。 货币贬值：新兴市场债务危机爆发的“信号”。货币贬值：新兴市场债务危机爆发的“信号”。亚洲金融危机后经济基本面的 向好并没有立刻反映在资本市场上，而美联储降息预期带动美元走弱、新兴市 场国家汇率企稳回升才使得外资重新流入，股票市场方触底反弹。历史上美元 每一次持续性贬值均

5、带动了全球资金流入新兴市场，资金的大幅流入使得 MSCI 新兴市场相对发达市场获得明显的正收益。这也佐证了汇率实为新兴市 场股市走势的“信号”。 俄罗斯、菲律宾、中国等新兴市场国家稳定度较高俄罗斯、菲律宾、中国等新兴市场国家稳定度较高。市场普遍认为新兴市场国 家对大宗商品出口依存度高， 但经济结构转型已推动主要国家大宗商品出口比 重从 1980 年的 59.1%降至 2018 年的 15.8%。三大类指标评估债务风险较低 的国家：1）贸易/财政结余：俄罗斯、韩国、泰国；大宗商品/服务出口：菲律 宾、泰国、中国。2）外债/外汇储备：中国、印度、菲律宾；短期外债/美元债： 中国、韩国、印度。3）经

6、济/通胀：中国、菲律宾、印尼。 汇率企稳带动外资回流，亚洲国家具备较高配置价值。汇率企稳带动外资回流，亚洲国家具备较高配置价值。疫情二次爆发叠加第四 轮财政援助和政治不确定性导致过去两个月美元指数贬值 5%，而 6 月起新兴 市场汇率逐渐企稳也带动外资回流新兴市场。7 月 8 日新兴市场资金净流入 58.9 亿美元，反映出投资者对新兴市场风险偏好的明显回暖。此外，3 月起避 险资金大幅涌入美国货币市场基金， 其规模已从 2 月底的 3.6 万亿美元飙升至 7 月初的 4.7 万亿美元。未来预计随着全球避险情绪消退，投资者也将持续增 配新兴市场风险资产。综合基本面、汇率、资产相关程度等角度，我们