1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华明装备华明装备 分接开关龙头，高端品与出海支撑中长期成长 华明装备（002270.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 002270.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 22.24 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 王渝王渝 17828197670 相关研究相关研究 【核心结论核心结论】我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 6.58/8.01/9.66 亿元，同比+21.

2、37%/+21.63%/+20.66%，对应 PE 为 30.3/24.9/20.6。考虑到公司为国内分接开关行业龙头，短期下游需求景气度高，中长期依靠高端品开拓与出海提速，公司亦具备充分的成长性，首次覆盖，给予公司“增持增持”评级。【报告亮点】【报告亮点】1）本篇报告阐述了分接开关行业的壁垒与竞争格局，有效解答了市场对公司竞争格局变化的担忧；2）本篇报告从当期、中期和长期多维度系统论述了公司的业绩增长驱动力，有效解答了市场对公司短期景气度与中长期成长性的担忧。【主要逻辑【主要逻辑】分接开关行业分接开关行业壁垒高壁垒高，公司，公司为国内龙头，国内高端与海外市场待突破为国内龙头，国内高端与海外市

3、场待突破。变压器分接开关价值量仅占变压器成本 5%-15%，但安全性要求高、零部件数量多，生产制造难度大，在有限的市场空间下或将难以再容纳新的成规模的制造商。公司当前为国内变压器分接开关龙头，出货量份额达 90%，但在国内 500kV 及以上电压等级超特高压与海外市场的市场份额有待突破。当前当前下游需求高景气，高端产品开拓与出海支撑下游需求高景气，高端产品开拓与出海支撑中中长期长期成长。成长。1）当前当前：电网投资、新能源及社会用电量增速较高，下游需求景气度高。2）中期）中期：真空开关真空开关：真空开关价值量及毛利率更高，其收入占比有望在当前 40%的基础上逐年稳健提升；超超特高压特高压：当前

4、国内 500kV 及以上电压等级分接开关仍依赖进口，公司特高压产品安全运行验证完成后，有望开始放量；配网配网：当前 35kV 以下配变分接开关渗透率低，随着未来配网调节需求提升，配变有望打开新增市场。3）长期长期：出海出海：公司海外市场份额低，当前正在加强海外产能及相关本土化布局，有望先后获取海外增量市场、夺取竞争对手存量市场；检修检修：公司检修业务收入占比显著低于竞争对手，待业务模式优化后，其收入规模及占比有望提升。【风险提示风险提示】电网投资增速下滑风险，宏观经济波动风险，高端产品推进不及预期，海外市场开拓进度不及预期。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026

5、E 营业收入（百万元）1,712 1,961 2,308 2,660 3,052 增长率 11.7%14.6%17.7%15.2%14.7%归母净利润(百万元)359 542 658 801 966 增长率-13.8%50.9%21.4%21.6%20.7%每股收益（EPS）0.40 0.61 0.73 0.89 1.08 市盈率（P/E）55.5 36.7 30.3 24.9 20.6 市净率（P/B）6.0 5.9 4.9 4.7 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%2%21%40%59%78%97%2023-062023-102024-02华明装备输变电设备沪深30

6、0证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 29 日 公司深度研究|华明装备 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 关键假设.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 华明装备核心指标概览.7 一、深耕分接开关三十年，成长为行业龙头企业.8 1.1 国内分接开关龙头企业，着手布局国际市场.8 1.2 营收稳定增长，分接开关高毛利引领业绩腾飞.9 二、壁垒与格局：行业壁垒高，公司为国内市场龙头.10 2.1 变压器分接开关行业壁垒高，进入难度大.10 2.2 品牌与技术