1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月2626日日优于大市优于大市风机出海行业专题风机出海行业专题国内风机成本优势突出，打开新兴市场出口空间国内风机成本优势突出，打开新兴市场出口空间核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题电力设备电力设备风电设备风电设备优于大市优于大市维持维持证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球风电开发集中在中国、欧洲

2、和北美，新兴经济体具有良好的发展潜力全球风电开发集中在中国、欧洲和北美，新兴经济体具有良好的发展潜力。我国是全球风电第一大国，截至2023 年底累计装机达441GW，占全球装机总量的43%。目前全球陆上风电开发集中在中国、欧洲和美洲，海上风电开发集中在中国和欧洲，亚非拉美等新兴经济体区域开发占比很低，但从电力需求和资源禀赋看具有良好的发展潜力。机组大型化等因素推动风电降本，整机行业集中度稳步提升。机组大型化等因素推动风电降本，整机行业集中度稳步提升。机组大型化、核心零部件自研等趋势推动造价下降，数字化、智能化技术促进发电效率提升和运维成本下降。风机中标价格不断走低的背景下，国内头部企业成本优势

3、显著，整机行业集中度稳步提升。整机业务利润空间收窄整机业务利润空间收窄，头部企业转向开发风电资源头部企业转向开发风电资源。2022 年以来国内风机在技术降本和竞争加剧导致整机业务盈利承压。下游风电开发则受益于成本下降。在加上风电资源作为绿色电力，不仅具有资源属性而且未来隐含绿电溢价，因此风场运营和电站转让单位盈利从单w 角度衡量均远高于单w 制造盈利能力。风机企业均探索向制造+开发转让双轮驱动的模式转型。新兴经济体有望成为全球风电高增速市场新兴经济体有望成为全球风电高增速市场，未来十年需求持续释放未来十年需求持续释放。与发达国家相比，新兴经济体人均GDP 处于较低水平，而电力弹性系数更高，未来

4、电力建设需求强劲。包括东南亚、南美、中东、非洲在内的新兴经济体积极推动能源转型，2025 年以后对绿色能源的建设需求加快推进，风电也是主要的新增电源。国内风机成本优势突出国内风机成本优势突出，逐步打开新兴市场逐步打开新兴市场。我国在叶片、齿轮箱、铸锻件、塔筒、法兰等风电上游环节全球产能占比达70%左右。与海外整机企业相比，国内企业风机价格具有突出优势。例如，由于应用机型、规模优势和造价差异，2023 年国内风机均价较海外低50%以上，国产风机正在逐步在海外新兴市场掌握市场主动权。2023 年以来中东投资机构大举投资全球新能源资产，拥有品牌美誉度、技术领先及成本优势的国内风机企业有望受益，海外订

5、单将带动整机利润率提升，头部零部件企业也将跟随出海。风险提示风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。投资建议投资建议：目前全球风电开发主要集中在中欧美市场，新兴经济体开发占比较低，但从未来电力需求、资源禀赋和能源转型等角度看未来具有良好的发展潜力。建议关注受益于海外订单的风机企业和头部零部件企业，包括三一重能、运达股份、金风科技、日月股份、中际联合等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿亿元）元）20202424E E20202525E

6、 E20202424E E20202525E E002202.SZ002202.SZ金风科技金风科技优于大市6.792580.390.5717.411.9300772.SZ300772.SZ运达股份运达股份优于大市9.33660.771.0612.18.8688349.SH688349.SH三一重能三一重能优于大市24.903001.842.2213.511.2603218.SH603218.SH日月股份日月股份优于大市10.461080.700.8414.912.5605305.SH605305.SH中际联合中际联合优于大市26.05551.652.1215.812.3资料来源：Wind、国