【研报】百货行业深度：百货何以不“惑”唯有变革提效-20200803[46页].pdf

1、1全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 百货何以不“惑”，唯有变革提效百货何以不“惑”，唯有变革提效 证券研究报告证券研究报告百货行业深度百货行业深度 证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：冯思捷证券分析师：冯思捷 电话：021-60933168 电话： 15219481534 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040002 证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇 电话：0755-82150809 电话： 0755-82132098 证券投资咨询执业资格证

2、书编码： S0980511040003 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 2020年年8月月03日日 2全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 投资要点：投资要点：把握消费回流趋势，关注区域龙头转型成效把握消费回流趋势，关注区域龙头转型成效 百货板块的投资机遇怎么抓：百货板块的投资机遇怎么抓：短看主题催化，长看龙头经营短看主题催化，长看龙头经营 复盘板块10年表现来看，受宏观经济波动，居民消费习惯变迁等影响，百货板块基本面整体处于下行趋势，行业整 体难有内生成长逻辑，因而其行情机遇往往来自于主题性投资机会，包括与其开拓新兴渠道相关的免税和新

3、零售主开拓新兴渠道相关的免税和新零售主 题，以及与企业效率提升相关的国改主题等，题，以及与企业效率提升相关的国改主题等，通过打开新成长想象空间，提振板块估值。但最终的基本面兑现过程最终的基本面兑现过程 中，板块内部依旧分化明显，中，板块内部依旧分化明显，其中龙头公司凭借较强运营和转型执行力，仍能穿越周期实现业务扩张和经营提效。 百货渠道价值尚存，转型升级可实现降本增效百货渠道价值尚存，转型升级可实现降本增效 百货整体来看仍然是重要消费渠道，当前正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验 吸引着一部分高价值顾客，全国商场客流指数从2016Q1的98.4上升至了2019Q3的

4、115.2。长期来看，龙头百货公 司首先需要具备市场化的运营思维理念，良性灵活的运营管理机制，重点通过数字化转型，强化选址定位、招商运 营、消费者服务三大核心环节的经营能力；适时强化自营和完善业态布局，从而有效提升经营和盈利水平。 免税主题提振板块情绪，消费回流为大势所趋免税主题提振板块情绪，消费回流为大势所趋 从当前的主题性投资机遇来看，市内免税有望为百货企业打开新空间。当前国人近70%的免税消费在境外完成，我 们通过假设测算，未来各出入境地区免税销售成长空间广阔，若国人离境市内免税店政策正式落地，有助于国内出 入境免税市场的有效扩容，其中地方国资百货龙头凭借前期积累的供应链管理优势，优质地

5、段网点的布局，品牌商 的合作基础等，形成较强的中高端零售运营实力，未来不排除通过合作等方式，共同分享免税市场大蛋糕。 投资建议：投资建议：估值局部泡沫，部分龙头仍有修复空间估值局部泡沫，部分龙头仍有修复空间 目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力 优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底 层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份天虹股份和 已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货重庆百货。同时，从主题机遇方

6、面，建议关注已获免税经营资质的 王府井，王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等百联股份等 。 pOpQnNqPqPoMzRtMtPqPoNaQaObRtRnNtRmMeRrRwOkPrRtP6MrRzRwMmRzQxNsOzR 3全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 目录目录 行业复盘：消费习惯主导行业变迁，主题催化股价表现行业复盘：消费习惯主导行业变迁，主题催化股价表现 行业内功：行业内功：内生提效，横向扩张内生提效，横向扩张 业态升级：业态升级：电商与免税有望成为发力重点电商与免税有望成为发力重点 投资建