1、全球公共养老金研究系列（四）法国 FRR：养老储备基金的“蜕变”行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 前瞻性产业 2024年 6月 26日 相关研究报告相关研究报告 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（一）挪威 GPFG：长周期股权投资的魅力，2023.5.14 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（二）加拿大CPP：追寻财务可持续的终极答案，2023.8.4 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（三）日本 GPIF：保守稳健型养老基金进化论，2023.11.7 证券分析师证券

2、分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 郝博韬郝博韬 投资咨询资格编号S1060521110001 研究助理研究助理石艺石艺 一般证券业务资格编号 S1060122070019 平安观点：本篇报告为全球公共养老金系列的第四篇，以法国养老 储备基金（FRR）为研究对象，主要从发展历程、运营管理制度、投资管理策略、资产配置偏好、资产收益，以及责任投资等方面梳理其特点及经验，最后据此总结出值得借鉴的经验。背景概况：背景概况：法国养老储备基金（FRR）是 1999 年法国政府为应对未来的养老金支付缺口，依据法国社会保障筹资法而设立的，并明确该基金不得用于当期养老金支付，其目标

3、是到2020年之前储备约1500亿欧元的资产。2001 年，FRR 被改造为独立法律地位实体，成为国家主权享有、政府管理的独立机构，负责养老储备基金的投资运营，并接受法国社会保障部、经济预算部的双重管理。2010 年，由于法国政府认为婴儿潮相关人群的养老金需求压力过大，因此需要提前动用FRR，其其从纯储备从纯储备型型基金转变为承担支付功能的养老基金。基金转变为承担支付功能的养老基金。投资管理：投资管理：从运营管理看，FRR总体由监事会领导，监事会下包含管理人甄选委员会、执行委员会以及内部会计委员会三部分，其中执行委员会为主要核心。从投资管理看，FRR 在 2010 年改革之后成为典型的“负债驱

4、动型”养老基金，以应对持续的资金支付需求。其采取委外为主+主被动结合的投资管理方式，资产组合主要分为保值组合和绩效组合两类，近年来保值组合占比下降明显。从风险管理看，FRR致力于确保资产组合及其战略配置实现高水平的负债覆盖率，将其面临的风险分为财务风险、非财务风险、操作风险、健康危机、合规风险等五方面。投资实操：投资实操：总体来看，受各年度全球经济走势及市场波动影响，FRR各年投资收益率变动幅度较大，但累计年化投资收益率较为稳定。由于FRR 每年需向 CNAV 支付资金，其总资产规模呈现持续回落的态势。从投资类别来看，FRR主要通过股票、债券和共同基金三种工具进行投资，以股权、债券、另类资产和

5、现金四类资产配置为主，其中股权和债券资产占比最高，对另类资产的关注度持续提升。从资产配置特征来看，其一，FRR债券投资近年来仅配置欧美市场，结构上呈现风险偏好提升态势。其二，股权投资占比稳定在 40%左右，布局偏好发达经济体，各行业分布相对均衡。其三，FRR对另类资产关注度显著提升，资产类别扩充至私募股权，投资类别更为均衡。从最新业绩来看，受到 2022 年全球通胀水平攀升，资本市场股债双杀影响，虽然 FRR 投资组合中的非上市资产表现较好，但上市资产表现不佳，整体投资收益率-10.0%。从资产组合特征来看，对美欧市场股债资产的集中配置，一定程度上放大了 FRR 在本轮市场波动中遭受的冲击。从

6、决策方向来看，近两年，FRR 一方面增加了对 ESG 领域投资，另一方面加大了对日本权益市场的配置，上述变化预计将在新一年度业绩表现中有所体现。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。前瞻性产业行业深度报告 2/26 可持续投资：可持续投资：FRR 的 ESG 投资原则具有鲜明与国际接轨的特征，一方面，FRR 的社会责任投资战略与国际公认的联合国全球契约十项原则保持一致；另一方面，FRR还参与了多项可持续发展与社会责任投资的国际倡议。FRR的 ESG投资策略遵循其自身制定的 SRI 策略，每五年更新，且主要布