【公司研究】视觉中国-首次覆盖报告：正版化浪潮下最后的价值洼地视频化未来增量可期-200731[25页].pdf

1、万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 正版化浪潮下最后正版化浪潮下最后的的价值洼地价值洼地，视频化未来增量可期，视频化未来增量可期 增持增持（首次） 视觉中国视觉中国（000681.SZ000681.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 07 月 31 日 报告关键要素报告关键要素: : 视觉（中国）文化发展股份有限公司于 2000 年 6 月成立，于 2014 年借壳上市。公司主营图片、视频、音乐、字体等版权素材的代理销售，是全球最大的同类数字内容平台之一。我们认为图片等泛视觉素材是内容正版化浪潮下最后一块价值洼地，随着富媒体化对音视频素材需求

2、增加， 提供平台化服务的龙头公司必将受益于市场空间的不断提升。 19 年-20 年初， 公司两次下线整改加上疫情影响对 Q1 业绩造成拖累， 但逐季回暖趋势确定，年内有望迎来拐点。 投资要点投资要点: : 宽宽护城河护城河+ +高议价力，平台效应实现护城河高议价力，平台效应实现护城河加宽加宽：1）公司是全球最大的版权数字视觉交易平台之一，大量高质量独家素材筑起宽护城河。2）视觉素材上下游皆分散化，平台可实现资源的聚合，并解决交易痛点，在产业链中为最具价值环节，平台的规模效应和网络效应可实现护城河的自动拓宽。 正版化率、 富媒体化趋势不断提升市场空间正版化率、 富媒体化趋势不断提升市场空间： 1

3、） 正版化浪潮下最后一块价值洼地，政策不断加码推升正版化节奏，当前我国图片市场正版化率不足 10%，市场提升空间巨大。对标此前音视频等内容行业，版权公司必将在正版化过程中充分受益。2）随着 5G 和富媒体化，图像素材从静态到动态将有明显扩容。 以服务驯化技术，客户以服务驯化技术，客户结构优化结构优化& &获客效率提升获客效率提升：1）合规与服务意识提升：19 年-20 年初，公司历经 2 次下线整改，合规意识与服务意识唤醒，加强了与行业主管部门、各地版权中心的交流合作，转变服务模式提升客户满意率与续约率。 2） 销售体系理顺： 针对大客户，深挖行业场景，提供增值与个性化服务，19 年大客户续约

4、率超80%；依靠互联网平台触达长尾客户，获客效率提升，19 年长尾客户增长超 110%。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年公司实现营业收入为8.00/9.59/11.44 亿元，归母净利润分别为 2.47/3.17/4.20 亿元，对应 EPS 为 0.35/0.45/0.60 元，现价（7 月 31 日收盘价）对应 PE为 48.51X/37.86X/28.54X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：宏观经济下滑风险、政策监管风险、参股公司业绩承诺风险。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E

5、营业收入(百万元) 722 800 959 1,144 增长比率（%） -26.9% 10.7% 20.0% 19.3% 净利润(百万元) 219 247 317 420 增长比率(%) -31.8% 12.9% 28.1% 32.7% 每股收益(元) 0.31 0.35 0.45 0.60 市盈率(倍) 54.8 48.5 37.9 28.5 资料来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 https:/ 大 股 东 /持 股 吴春红/13.98% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 700.58 流 通A股 （ 百 万 股 ）

6、661.18 收 盘 价 （ 元 ） 16.91 总 市 值 （ 亿 元 ） 118.47 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 111.81 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND、万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 07 月 31 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： -30%-19%-8%4%15%27%视觉中国沪深300证券研究报