【公司研究】新宙邦-氟化工继续保持高增长电解液盈利能力回升-20200802[15页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 新宙邦新宙邦 300037.SZ 目标估值：73-77 元 当前股价：57.12 元 2020年年08月月02日日 氟化工氟化工继续保持高增长继续保持高增长，电解液电解液盈利能力回升盈利能力回升 基础数据基础数据 上证综指 3310 总股本（万股） 41079 已上市流通股（万股） 25564 总市值（亿元） 235 流通市值（亿元） 146 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 24.2% 主要股东 覃九三 主要

2、股东持股比例 13.9% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 54 151 相对表现 -8 37 129 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 新宙邦（300037）中报业绩 超预期，氟化工、电解液驱动增长 2020-07-14 2、 新宙邦（300037）有机氟化 工保持高盈利回报，电解液将持续成 长2020-06-28 3、 新宙邦（300037）氟化工保 持高质量增长，电解液盈利有望回 暖2020-05-12 公司发布半年报：公司发布半年报：2020 年上半年现营收、归上净利、扣非净利约 11.93、2.38、 2.2 亿元，同比增长 12.9%、77

3、.3%、74.1%。其中，Q2 公司实现营收、归上净 利、扣非净利约 6.72、1.39、1.25 亿元，同比增长 23.6%、93.1%、87.3%。 中报业绩中报业绩高增长高增长。公司业绩位于业绩预告上限，继续保持高增长，主要系 1） 电解液海外客户出货增长，带动出货和盈利能力提升；2）受益疫情，医药中 间体出货快速增长，同时下游应用领域拓展、新产能投放带动氟化工业务出 货和盈利能力持续成长；3）电容器化学品业务维持稳定。 电电解液解液业务海外占比提升，出货业务海外占比提升，出货和和利润率利润率持续增长持续增长。上半年电解液业务营收 约 5.88 亿元，同比增长 13.1%，估算公司电解液

4、出货约 1.5 万吨，同比增长 约 10%，出货保持增长主要系公司在海外龙头动力电池企业的份额提升。同 时，公司上半年电解液业务毛利率约 29%，同比提升 2.3 个百分点。此外， 一次锂电电解液和应用于风电领域的超电容也有较好增长。 有机有机氟化工业务氟化工业务盈盈利利能力强悍能力强悍。上半年氟化工业务营收约 3.09 亿元，同比增 长 32.7%，主要系公司医药中间体业务受益疫情，出货快速增长，同时其他 氟化工产品下游应用领域拓展以及新增产能投放的影响。上半年氟化工业务 毛利率约 63.5%，同比增长 7.1 个百分点；子公司海斯福实现净利润约 1.35 亿元，同比增长 56.5%，净利率

5、约 42.3%，同比增长 5 个百分点，盈利能力 进一步强化主要系产品品类扩张和原材料下滑的贡献。 电容器电容器电解液电解液经营稳健，半导体化学业务投入正在加大经营稳健，半导体化学业务投入正在加大。电容器化学品业务 上半年营收约 2.5 亿元，同比增长 12.9%，毛利率约 39.3%，同比略有提升。 电容器化学品行业受疫情影响，需求萎缩，但公司通过产品迭代和精益生产， 出货和盈利能力均维持正向增长。半导体化学品业务上半年营收约 0.5 亿元， 同比下滑 24.3%，毛利率约 20.9%，同比增长 3.1 个百分点，营收和盈利能 力下滑主要系铜蚀刻液等核心产品迭代验证，不过目前已经恢复正常交付

6、。 近几年，公司在半导体化学品业务中的投入在加大，随着客户认证推进，公 司半导体化学品业务可能将有更大的发展空间。 投资建议。投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，以及目标价 73-77 元。 风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，产品 价格持续下降。 周铮周周铮周 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 周铮周铮 010-57601786 S1090515120001 刘刘珺涵涵 S1090519040004 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万