【公司研究】光线传媒-深度报告：动画电影占先机细水长流看未来-20200802[37页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 动画电影占先机，细水长流看未来 光线传媒（300251.SZ）深度报告 2020 年 8 月 2 日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 动画电影占先机，细水长流看未来动画电影占先机，细水长流看未来 光线传媒深度报告光线传媒深度报告 2020 年 8 月 2 日 光线传媒是电影行业龙头出品公司。光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业 务、艺人经纪业务、产业投资业

2、务等，电影及衍生业务收入占比近 90%，出品过哪吒之魔童 降世、一出好戏、泰囧、从你的全世界路过等电影。 行业：电影内容端集中度提升，动画电影更易形成寡头垄断。行业：电影内容端集中度提升，动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量 减少，疫情加速了内容端中小影视公司的出清，另外头部影片的票房占比上升，从供给和需求 两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势，头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。 2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点，在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的 要求，因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室，我 国动画电影刚处于行业起

3、步阶段，先进入的大公司有望获得更多的市场份额。 公司看点公司看点 1：真人电影擅长以小博大，以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。：真人电影擅长以小博大，以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻 资产运营模式，电影业务以制片人为核心推进，类似好莱坞模式，公司希望培养 20 个独挡一 面的制片人，电影投资上擅长以小博大，分散投资，投资的影片有较高的投资收益率。另外公 司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。 公司看点公司看点 2：动画电影业务有较大发：动画电影业务有较大发展潜力。展潜力。根据我们测算，未来十年国产动画电影将能达到 20%的复合增长速度，公司较早进入动画电影行业，投资

4、了产业链上 20 多家工作室，如大千 阳光（擅长 CG）、十月文化（剧本、导演）等，出品了哪吒之魔童降世大鱼海棠大 护法等高品质动画电影，公司在全年龄向动画电影中处于领先地位，持续的技术、管理的沉 淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚，成本目前处于较低的 阶段，具有较高的投资价值。 公司看点公司看点 3：产业投资具有先见性。：产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒（已卖出）等 产业内公司，公司投资策略偏向分散投资，强调业务协同性和投资报酬率，对公司业绩有显著 增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用，提高了发行、宣 传、投资

5、业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升，猫眼等 掌握观众数据的平台重要性将持续提升。 盈利预测盈利预测与投资评与投资评级：级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 12.24、26.93、32.10 亿元，归 母净利润分别为 2.99、10.78、13.16 亿元，对应 2020 年 7 月 31 日收盘价 13.30 元的静态 PE 为 130、36、30。疫情对电影行业 2020 上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有 序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重 回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发，且市

6、场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒， 公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业， 证券研究报告 公司研究深度研究 光线传媒（300251.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级 增持 光线传媒光线传媒相对沪相对沪深深 300 表现表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（20202020. .7 7. .3 31 1） 收盘价（元）收盘价（元） 13.3 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 16.45/7.86 最近最近一月涨跌幅一月涨跌幅() 23.71% 总总股本股本(亿股亿股) 29.34 流通流通 A 股