1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 06 月月 18 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(上调上调)研究所：证券分析师：刘洁铭S证券分析师：秦一方S联系人：景皓STable_Title冲泡龙头改革再起，即饮业务蓄势待发冲泡龙头改革再起，即饮业务蓄势待发香飘飘（香飘飘（603711）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/06/17表现1M3M12M香飘飘-14.1%-1.7%-29.7%沪深 300-3.9%-0.9%-10.8%市场数据2024/06/17当前价格（元）14.8452 周价格区间（元）10.42-21.49总市值（百万

2、）6,095.47流通市值（百万）6,095.47总股本（万股）41,074.58流通股本（万股）41,074.58日均成交额（百万）28.53近一月换手（%）0.53相关报告香飘飘（603711）2023 年年报及 2024 年一季报点评：冲泡即饮双轮驱动，盈利能力持续改善（增持）*饮料乳品*刘洁铭，秦一方2024-04-19香飘飘（603711）2023 年三季报点评：收入符合预期，期待四季度冲泡旺季表现（增持）*饮料乳品*薛玉虎，刘洁铭2023-10-21香飘飘（603711）2023 年半年报点评：冲泡淡季逆势高增，即饮持续发力（增持）*饮料乳品*薛玉虎，刘洁铭2023-08-20香飘

3、飘（603711）2022 年报及 2023 一季报点投资要点投资要点:杯装奶茶开创者杯装奶茶开创者，冲泡冲泡+即饮双轮驱动雏形已现即饮双轮驱动雏形已现。2005 年公司开创性推出固体奶茶，凭借先发优势、较为激进的广告营销策略和渠道的精耕细作，从 2006-2010 年，实现了销售额从 5 亿元到 20 亿元的飞速增长，2012 年以超过 50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业地位。随着冲泡行业逐步走向成熟，公司着力于发展第二增长曲线饮料业务，2018 年创新性地推出杯装 Meco 果汁茶，推出第二年即跻身 10亿元量级大单品。在疫情冲击下，部分即饮消费场景遭受打击，叠加公司即饮业务缺乏经验，M

4、eco 果汁茶在销售达到近 10 亿元峰值以后出现下滑。2023 年，伴随着疫情防控政策的调整，饮料消费场景实现恢复，公司成立即饮销售中心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，提升重点网点覆盖率，推进冰冻化陈列建设。目前即饮业务的调整和恢复已初见成效，2023 年即饮收入同比增长 41.2%，收入占比已达约 25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。冲泡现金奶牛业务冲泡现金奶牛业务，格局优格局优，盈利能力强盈利能力强，为第二增长曲线持续为第二增长曲线持续“造造血血”。国内冲泡奶茶经过多年优胜劣汰的市场选择，竞争格局已基本稳定，据尼尔森数据，2017 年起公司市占率超 60%，稳居第一。2017-20

5、23 年，公司冲泡业务基本维持在 40%左右的高毛利率水平，是公司核心的利润来源，我们预计近年来随着棕榈油、大包粉成本的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡业务广告投入的减少，冲泡业务盈利能力持续改善。我们认为未来冲泡业务仍有看点，1）产品创产品创新新：公司重视产品创新，2023 年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对泛冲泡领域进行进一步探索；2）区域深耕区域深耕：2023 年公司华东市场营收占比仍高达 44.26%，西北、华北、华南、市场占比仅为 8%/5%/4%，当前冲泡业务区域分布不均，在渠道端仍有进一步挖掘的潜力。即饮业务第二增长曲线持续培育，盈利改善可期。即饮业务第二增长曲线持续培育，盈利改善可

6、期。公司重点培育的两大单品均有较强的看点：1）果茶：）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量25%，达到国标的 5 倍，独创的杯型包装使得消费者联想现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司当前以学生群体为重点进行营销，网点主要分布在学校及周边，高峰时期果茶曾达到过近 9 亿元的销售额，我们认为果茶产品经过几年的培育已经有稳定的消费群体，未来仍有在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶）冻柠茶：即饮柠檬茶发展多年，诞生多个大单品。近年来现制柠檬茶饮店蓬 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2评：疫情扰动下实现开门红，股权激励激发增长动能（增持）*饮料乳品*薛玉虎，刘洁铭2023-04-21勃发