【研报】黄金行业专题：黄金牛市在路上全球主流黄金矿山企业产能和估值再梳理-20200731[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 黄金行业黄金行业专题专题 超配超配 （首次评级） 2020 年年 07 月月 31 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 黄金牛市在路上，全球主流黄金矿山企业黄金牛市在路上，全球主流黄金矿山企业 产能和估值再梳理产能和估值再梳理 金价创历史新高，黄金牛市仍然在路上金价创历史新高，黄金牛市仍然在路上 美元实际利率是影响金价的关键性指标。我们的分析框架是以黄金价格 与美元实际利率呈现明显的负

2、相关关系为基础的，实际利率=名义利率- 通胀预期。 今年 3 月份以来，为应对疫情及全球金融市场出现的流动性危机，美国 全方位给经济主体输送流动性，包括将联邦基金目标利率降低至近零的 水平，美联储资产负债表规模史无前例快速扩张。 目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为 决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行 复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外 我们认为除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储 货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。实际上 弱势美元也是短期驱动金价上涨的重要推手。 全球主流

3、黄金矿山企业的产能和估值对比全球主流黄金矿山企业的产能和估值对比 从全球主流黄金矿山企业的产能和产量数据来看，海外矿业企业有明显 的产能和成本优势，特别是年产量超过 100 吨的三家矿业企业，早已在 全球范围进行矿山布局。对于中国企业来说，国内资源禀赋较差，矿业 环境也愈加地严格，海外扩张成为公司成长的必经之路。国内龙头紫金 矿业在海外布局方面是走在前面的，黄金储量较为丰富；而山东黄金在 近几年也逐步开启海外扩张之路，值得期待。 黄金股容易出现黄金股容易出现“戴维斯双击戴维斯双击” 通常情况下，商品价格出现大涨之后，会引发供给端的响应，企业盈利 增厚，会进一步扩大资本开支带来产量上行，使得远端

4、价格会出现向下 压力，存在“自我减速机制”。但这个规则对于黄金来说是失效的，因为黄 金有强金融属性，与美元实际利率变化密切相关，所以基本上不考虑供 需基本面的变化。另外从大类资产配置的角度来说，金价上行反而会提 振投资需求。 黄金股容易出现“戴维斯双击”， 金价越涨， 估值就会越便宜， 股价会加速上涨。 投资建议投资建议 我们判断黄金牛市还远没有结束，建议布局纯黄金标的山东黄金。 风险提示风险提示：美国经济复苏超预期导致流动性拐点提前，金价下行。 相关标的相关标的 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百

5、万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600547 山东黄金 买入 41.35 121,957 0.92 1.11 44.9 37.3 601899 紫金矿业 买入 5.65 134,770 0.17 0.26 33.2 21.7 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 铝行业专题：电解铝高利润能维持多久？ 2020-07-23 锂行业专题-把握锂行业结构性投资机会 2020-07-09 有色行业 2020 年中期策略-把握经济复苏提 振商品价格的周期性机会 2020-06-23 有色行业 6 月投资策略-把握经济复苏提振 商品价格的周期性机

6、会 2020-06-08 稀土行业专题-稀土为什么成为国家的战略 金属？ 2020-06-02 证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1