1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 凯伦股份(300715.SZ)2024 年 06 月 18 日 增持增持（首次首次）所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：7.70 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 王逸枫王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-18.88-6.32-14.84 相对涨幅(%)-15.02-5.51-13.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 凯伦股

2、份凯伦股份（300715.SZ）：专注差异化专注差异化竞争竞争，高分子防水高分子防水引领者引领者 投资要点投资要点 先发优势先发优势+持续精进，造就高分子防水材料持续精进，造就高分子防水材料引领者引领者。凯伦股份成立于 2011 年，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。2017 年 10月 26 日公司实现 A 股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。公司主要产品包括具有行业技术原创性的 MBP、PVC、TPO 防水卷材，TMP 融合瓦等多种优质防水材料，通过实施高分子防水材料差异化竞争策略，引领高分子防水材料应用新趋势。2023年以来公司逐渐走出房地产下行

3、带来的业绩低谷，增长引擎重启，2023 年公司实现营业收入 28.01 亿元，同比+31.63%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比+114.24%。史上最严防水新规落地史上最严防水新规落地，测算测算防水市场防水市场有望有望扩容扩容超超 61%。防水新规于 2023年 4月 1日起正式实施，为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时，有望直接带动防水材料用量。按照规上营收口径，2022 年防水市场规模达到了1192.14 亿元，根据我们的保守估计，在不考虑市场本身增长的情况下，仅仅防水防水新规实施后新规实施后将带来超将带来超 735亿元亿元市场市场规模增量规模增量，较，较 2022

4、年大幅增长年大幅增长 61.70%。新规实行后，产品质量更有保障，生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清，市场竞争环境有望改善。在此背景下，大型防水企业的竞争力预计将逐步增强，行业集中度有望进一步增加。精细化赛道精细化赛道+严控风险，助力公司严控风险，助力公司业绩回暖业绩回暖。1）深耕深耕高分子卷材赛道，着力差异化高分子卷材赛道，着力差异化竞争竞争：与其他防水卷材相比，高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶，是未来全球防水卷材发展的主流方向。高分子防水产品是凯伦股份代表性名片，先发布局较早，有望持续巩固竞争优势。2）推动收入结构变革，严推动收入结构变革，严控应收账款

5、风险控应收账款风险：公司持续调整收入结构，集采占比有所下降。虽应收账款有所上升，但公司重视风险，严格把控坏账计提，单项计提总体或将接近完成，未来单项集体准备有望持续退坡，应收账款风险得到控制。投资建议：投资建议：凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业，具有良好的先发优势，伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善，公司后续增长具有持续性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.75、1.33 和 2.20 亿元，同比增长 232.46%、77.33%和 65.20%，对应EPS 分别为 0.20、0.35 和 0.57 元，首次覆盖给予

6、“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨；新产品开发不及预期；防水新规落地不及预期；房地产市场恢复不及预期。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：384.91 流通 A 股(百万股)：279.60 52 周内股价区间(元)：7.76-15.18 总市值(百万元)：2,986.90 总资产(百万元)：6,221.52 每股净资产(元)：6.20 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,128 2,801 3,363 4,007 4,742(+/-)Y