1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力设备及新能源电力设备及新能源 2024 年年 06 月月 17 日日 电力变压器行业深度报告 推荐推荐（维持）（维持）海内外与网内外需求共振，国内变压器海内外与网内外需求共振，国内变压器企业企业迎成长迎成长良机良机 全球“再电气化”是全球“再电气化”是以以变压器为核心设备的变压器为核心设备的电力设备需求长期增长的底层逻电力设备需求长期增长的底层逻辑辑。再电气化是指在能源生产侧实施清洁替代，在能源消费侧实施电能替代，

2、以电为中心，以新型电力系统为平台，建设高度电气化社会，目前全球电气化率只有 20%，根据 IRENA，全球电气化率需要在 2030/2050 年分别达到29%/49%，未来 30 年里，全球电气化增长率要从当前的 0.25 百分点/年提升至1.0 百分点/年。能源转型、电网旧改、能源转型、电网旧改、制造业回流制造业回流等等多因素多因素造就变压器海内外与网内外需求造就变压器海内外与网内外需求共共振振：国内：能源转型驱动了国内变压器需求在发、输变、配、用电全环节的提升。其中，网外方面主要是新能源装机容量、变压器投资强度有大幅提升；网内方面，过去几年投资重心在于特高压与主网，预计未来配电网投资会逐步

3、加强。国外：亚非拉地区等发展中国家电网基建相对薄弱，经济发展与增强电力供应可靠性是变压器需求的核心驱动力；欧美为代表的发达经济体，一方面同样存在能源转型带来的问题，另一方面由于电网陈旧带来的潜在大量的替换改造需求，同时美国为代表的北美地区中短期还面临制造业回流带来的增量需求。中国变压器中国变压器企业迎出口良机企业迎出口良机，海外市场海外市场份额有巨大提升空间。份额有巨大提升空间。中国在全球市场份额仍然较低，根据 UN Comtrade，2022 年中国变压器（不含零件）出口 44.39亿美元，占全球总出口额的 23.8%，剔除 1kva 及以下变压器后，出口总金额22.87 亿美元，占全球总出

4、口额的 17.9%，中国变压器在亚非拉等经济体份额靠前，在欧美等发达经济体份额较低。国内企业具备产能、供应链等优势，未来份额提升空间大，尽管欧美有西门子、伊顿等强势本土企业，但由于过去资本开支不足以及海外供应链和熟练工人的相对紧缺，海外企业订单交付周期拉长无法满足下游需求，国内企业则可凭借供应、成本优势加快出海步伐、提升海外市场份额。投资建议：投资建议：全球再电气化进程下，新能源转型、电网旧改、AI 应用等多因素造就变压器海内外与网内外需求共振，变压器行业有望进入长周期增长通道，国内变压器产业链相关公司迎来成长机遇，建议关注：变压器：中国西电、思源电气、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、科润智控、江

5、苏华辰、扬电科技；分接开关：华明装备；电磁线：金杯电工；铁芯材料：望变电气、云路股份；风险提示风险提示：电网投资强度不及预期；原材料上涨削弱企业盈利；海外贸易壁垒政策风险；行业竞争加剧风险。证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 证券分析师：代昌祺证券分析师：代昌祺 邮箱： 执业编号：S0360524020001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)300 0.04 总市值(亿元)43,908.18 5.07 流通市值(亿元)37,544.29 5.53 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-5.9%-2.0%-21.7%相

6、对表现-2.7%-7.6%-13.3%-36%-23%-11%2%23/0623/0823/1124/0124/0424/062023-06-192024-06-14电力设备及新能源沪深300华创证券研究华创证券研究所所 电力电力变压器变压器行业深度报告行业深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告本篇报告对对电力变压器行业电力变压器行业供需以及中国企业出海做了详细分析。供需以及中国企业出海做了详细分析。1）从海外（发达经济体和发展中国家）和国内，网外（发电、用电）和网