1、 李 淼（煤炭行业首席分析师）SAC S0850517120001 王 涛（煤炭行业分析师）SAC S0850520090001 吴 杰（煤炭行业分析师）SAC S0850515120001 朱 彤（煤炭行业联系人）2024年6月17日 煤价底部抬升，煤炭价值重塑煤价底部抬升，煤炭价值重塑 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点核心观点 板块复盘和基本面分析板块复盘和基本面分析。虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年

2、3月至今），正处于慢牛重估之路。需求方面需求方面，火电韧性增长，化工钢铁相对稳定，钢材产品结构调整和出口增长支撑钢铁需求。供给方面供给方面，前4个月山西明显减量，主因是治理“三超一隐蔽”，其中焦煤产量下滑明显（前4个月下滑10%），即使后续生产有所恢复，产量增量也相对有限。进口方面进口方面，24年1-5月月均进口量约4100万吨，主因是进口煤价差+政策支持，预计全年进口约5亿吨。年内供需平衡测算年内供需平衡测算。我们对煤炭月度产量及结构进行测算，根据历史上下游需求（电厂日耗、铁水产量）5-12月相对4月的变化，预测今年5-12月相对于4月的需求情况。结果显示，7-8及及12月等旺季月等旺季，动

3、力煤煤炭动力煤煤炭供需依然是偏供需依然是偏紧的紧的，考虑到极低库存水平考虑到极低库存水平，焦煤供需或整体平衡焦煤供需或整体平衡。全球能源结构和煤炭供需分析全球能源结构和煤炭供需分析。煤炭未来有望进一步向亚太地区转移。需求方面，印度和东盟是主要的增长点；供给方面，印度和印尼持续加快产量释放，全球供需整体紧平衡。投资策略投资策略。我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，煤煤价中枢维持高位下价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变全年红利投资逻辑不变。推荐推荐（1）坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，推荐管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国

4、神华中国神华、中煤能源中煤能源、天地科技天地科技、电投能源电投能源；（2）5-6月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业淮北矿业、平煤股份平煤股份、陕西煤业陕西煤业、兖矿能源兖矿能源；（3）推荐受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司：天地科技天地科技、郑煤机郑煤机。风险提示风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。eZaVdXfV8XaVdXbZaQ8Q6MpNqQsQtPkPqQsMlOtRoObRqQyRMYmQmONZoNsQ3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 报

5、告大纲报告大纲 1 板块表现复盘板块表现复盘 2 需求：需求：火电火电、化工、钢铁、水电化工、钢铁、水电 3 产量：分省份产量、焦煤产量产量：分省份产量、焦煤产量 4 进口：动力煤、焦煤分国别进口情况，进口价差进口：动力煤、焦煤分国别进口情况，进口价差 5 库存：动力煤库存、焦煤库存库存：动力煤库存、焦煤库存 6 供需平衡表及煤价展望供需平衡表及煤价展望 专题专题一：年内月度供需测算一：年内月度供需测算 专题二：全球能源专题二：全球能源结构和结构和煤炭供需分析煤炭供需分析 专题三：红利策略中长期专题三：红利策略中长期价值分析价值分析 投资策略投资策略 风险提示风险提示 050010001500

6、200025000.400.600.801.001.201.401.601.802016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04中信煤炭指数/上证综指（左轴）秦港5500大