1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：公司是全球排名第一的 EDA公司以及排名第二的 IP供应商。2024 年上半财年公司营业收入为 29.7 亿美元，同比增长18.8%；归母净利润为 7.4 亿美元，同比增长 36.1%。公司营业收入与半导体行业销售额有一定正相关性，但公司营收增速波动更小，主要由于 EDA大部分按时间段确认收入。2024 年开始，公司对 EDA业务进行再聚焦。2023 财年 EDA、Design IP、Software Integrity、其他业务营收分别为36.8/15.4/5.2/1.0 亿美元，分别同比增长 15.1%/17.3%/12.6%/-8.3%，

2、分别占营收比重为 63.0%/26.4%/9.0%/1.7%。2024 年 5月公司宣布将以 21 亿美元出售 Software Integrity 业务，预计将于 2024 年下半年完成交割。此外，公司宣布将以 350 亿美元收购物理仿真龙头 Ansys，预计将于 2025 年上半年完成并购；2023 财年 Ansys 营业收入为 22.7 亿美元，约为公司 2023 财年营收的 38.9%。持续的全球并购是公司增长的重要驱动力之一，1994 至 2023 年公司进行了至少 113 起并购。整个 EDA及 IP行业市场集中度较高，公司 2023 年 EDA全球市占率约为 35.2%，IP行业

3、全球市占率约为 21.9%。快速迭代发展的下游需求、以及稳固且集中的行业格局使得 EDA公司兼具变化快和粘性强的特点，2023 年 Recurring 收入占公司总营收比重超过 80%。AI及 Multi-Die 打开公司 EDA业务空间，设计 IP市占率也持续提升。2020 年，公司推出了业界首款由 AI驱动的设计解决方案DSO.ai，之后持续推出 9 款 AI工具。2020 年 4 月，公司推出业界首个加速 2.5D 和 3D Multi-Die 设计和全系统集成的统一平台3DIC Compiler，也通过 Ansys 的并购提升公司系统级设计的能力。芯片设计企业数量的增加与非核心设计外包

4、的趋势增加了第三方 IP的需求；公司擅长的接口 IP、基础 IP增速超过处理器 IP及其他 IP，使得公司在 IP领域的增速超过行业。盈利预测盈利预测：考虑剔除 Software Integrity 业务、且不考虑 Ansys 的并购，我们预计 20242026 年公司实现营业收入 61.4/69.8/79.9 亿美元，分别同比增长 5.0%/13.7%/14.4%；GAAP 归母净利润为14.0/16.1/18.7 亿美元，分别同比增长 13.7%/15.0%/16.0%；Non-GAAP 归母净利润分别为 22.0/26.1/30.7 亿美元，分别同比增长 26.6%/18.7%/17.5

5、%。当前公司股价对应 PS 为 15.0 x、13.2x、11.5x。我们采用市销率法进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2024 年 18 倍 PS 估值，目标价 707.78 美元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：Ansys 收购失败或并购整合不及预期的风险；半导体行业下行或竞争格局变化的风险；国际局势紧张的风险。公司基本情况（公司基本情况（美元美元）项目项目 2022022 2 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入(百万美元)5,082 5,843 6,136 6,978 7,986 营业收入增

6、长率 20.9%15.0%5.0%13.7%14.4%GAAP 归母净利润(百万美元)985 1,230 1,398 1,608 1,865 GAAP归母净利润增长率 30.0%24.9%13.7%15.0%16.0%GAAP 摊薄每股收益(美元)6.29 7.92 8.96 10.31 11.96 Non-GAAP 归 母净 利润(百万美元)1,393 1,737 2,198 2,608 3,065 Non-GAAP 归母净利润增长率 29.4%24.7%26.6%18.7%17.5%Non-GAAP 摊薄每股收益(美元)8.9 11.2 14.1 16.7 19.6 每股净资产 34.59