【公司研究】明阳智能-前瞻布局漂浮式持续保持海风强竞争力-20200730[15页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 审慎推荐审慎推荐-A（维持维持） 明阳智能明阳智能 601615.SH 目标估值：17.5-18 元 当前股价：15.94 元 2020年年07月月30日日 前瞻布局漂浮式，持续保持海风强竞争力前瞻布局漂浮式，持续保持海风强竞争力 基础数据基础数据 上证综指 3287 总股本（万股） 140307 已上市流通股（万股） 92475 总市值（亿元） 224 流通市值（亿元） 147 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 11.3 资产负债率 80.0% 主要股东 靖安洪大招昆

2、股权投 资合伙企业 有限合伙 主要股东持股比例 16.69% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 25 53 相对表现 11 8 31 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 明阳智能（601615）业绩高 质 量 增 长 ， 风 机 交 付 加 速 2020-07-09 2、 明阳智能（601615）全年业 绩高增长，整机毛利率进入恢复期 2020-04-24 3、 明阳智能（601615）抢装持 续 进 行 ， 全 年 业 绩 高 增 长 2020-01-23 公司在固定式海风已有深厚积累，在手订单及在研高品质产品将进一步巩固公司 海风领域优势，并为漂浮

3、式夯实商业化基础。公司海风的优势较难复制，可能会 走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与 其竞逐海上整机制造。预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 12.09、16.02 亿元，维持“审慎推荐-A”评级，目标价为 17.5-18.0 元。 前瞻布局漂浮式技术前瞻布局漂浮式技术。公司定增获批，其中部分资金拟投资建设 10MW 级海 上漂浮式风机设计研发项目。国内外陆风与近海海风起步时间差距较大，分 别为 95 年、19 年，相对于陆风与近海海风，国内外漂浮式海风建设差距较小 （首个项目建设时间相差 3 年），竞争刚刚起步。公司本次定增方案中涉及 漂浮式

4、项目研发，通过对这一技术的前瞻布局，预计公司将在海风领域持续 保持强竞争力。 漂浮式漂浮式是未来海风竞争的大方向。是未来海风竞争的大方向。目前欧洲漂浮式已有应用，我国沿海地区 已形成相对成熟的海上产业链集群，具备发展漂浮式的条件。漂浮式适用于 深远海海域，相对近海海风，漂浮式风电具备较强优势：漂浮式风电可在水 深超过 50 米的海域部署，因此可以进入更好的风资源地区（一定距离内，离 岸风速与离岸距离正相关），为负荷较大人口中心提供更多电量且消纳更易 保障。目前欧洲海上风电已经可以平价，美国能源局预计漂浮式单位建造成 本在 2032 年可以低于固定式，考虑到漂浮式可以进入风况更好的资源区、发 电

5、量更高，预计漂浮式平价时间可能在 2030 年左右。此外，漂浮式更易量产 且技术延展性更强，平台不受水深和海床条件的限制，因此可通过标准化批 量生产进一步降低成本，降本速度超预期可能性相对较大，最终的平价时间 有很可能在 2030 年之前。 漂浮式风机研发需要深厚的固定式研发经验积淀，公司具备强竞争力。漂浮式风机研发需要深厚的固定式研发经验积淀，公司具备强竞争力。预计 漂浮式将延续单机功率大型化趋势，我们认为大机组时代比拼的是在一定安 全阈值下机型的基本素质，半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。漂 浮式研发需要具备深厚的固定式经验积淀，这将拉开各企业漂浮式领域竞争 力，公司在固定式海风积累

6、深厚，即将集中开始交付大功率机组、快速积累 制造经验并获取在运数据，为漂浮式研发夯实基础。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2021 年归母净利润为 12.09、16.02 亿元，对应估 值 18 倍、14 倍，维持“审慎推荐-A”评级，目标价为 17.5-18.0 元。 风险提示：风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。 。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 赵旭赵旭 S1090519120001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 6902 10493