1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 11 日 增持增持（首次）（首次）复合绝缘子领先企业，复合绝缘子领先企业，海外海外业务有望推动公司业务有望推动公司上台阶上台阶 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：当前股价：29.17 元 公司公司是是复合绝缘子复合绝缘子领先领先企业，企业，从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术创新创新推动推动新一代新一代复合绝缘子的技术复合绝缘子的技术的应用的应用，实现，实现了全球了全球复合绝缘子份额的不断复合绝缘子份额的不断提升。提升。在在国内市场，公司在特高压领域国内市场，公司在特高压领域优势突出优势突

2、出，将受益本轮特高压建设热潮，将受益本轮特高压建设热潮。在在海外，海外，公司是公司是 GE 等等国际国际厂商厂商的重要供应商的重要供应商，将伴随海外装备企业的发展而将伴随海外装备企业的发展而增长增长。公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关绝缘相关产品和服务，并已陆续获得一定突破产品和服务，并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比。公司目前海外业务的收入占比超过一半超过一半，基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广复

3、合绝缘产品外，也在积极推广期创新的复合绝缘产品外，也在积极推广期创新的横担横担方案，该方案较现行模式有明显方案，该方案较现行模式有明显的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。复合外绝缘复合外绝缘领先领先企业。企业。公司创立于 1996 年，从变电站装备的橡胶密封件产品起步，切入到绝缘领域，目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复合绝缘子、橡胶密封件市占率领先，在特高压等高端领域保持优势，并较早开始海外布局。公司 2019 年 8 月在上交所主板正式挂牌上市。公司的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展公司的

4、复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合绝缘子份额接近 30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为 70 余座特高压变电站提供了超过 80%的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展，给特高压带来巨大的配套建设需求，我们预计未来一个时期，特高压建设将进一步加速，公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。深耕海外市场并获得突

5、破，海外业务有望推动公司上台阶深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司 2023 年海外业务收入超过一半。公司已经与 GEV、日立（原 ABB 电网）、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，目前复合绝缘产品在南美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外，公司创新的横担方案，较现行模式有很明显的优势，公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目，如果该方案批量应用，有

6、望带动公司业务规模上新的大台阶。投资建议：投资建议：预测 2024、2025 年公司实现净利润 2.6、4.0 亿，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示：风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)737 959 1424 2056 2816 同比增长 1%30%48%44%37%营业利润(百万元)54 188 295 456 653 同比增长-55%250%57%55%43%归母净利润(百万元)49 158 2