1、煤机专题：需求持续，优质红利资产经营稳健长江证券研究所机械研究小组2024-06-10%1分析师赵智勇分析师倪蕤分析师刘晓舟SAC执业证书编号：S0490517110001SAC执业证书编号：S0490520030003SAC执业证书编号：S0490524030001SFC执业证书编号：BRP550分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%2eZ9WfVeUfYfYeUaYbRdNbRpNoOtRqMfQmMtNkPqRnPbRrRwPvPnRzQNZoPnP01上一轮盈利周期的后端，需求有望维持稳健目 录02重点标的梳理%301处于资本开支周期的后端，需求有望维持稳健%4广义及狭

2、义的煤机体系01煤矿机械主要甠于煤矿的采掘、支护、运输、洗选等生产过程的矿山机械。煤矿机械是专门甠于煤矿开采的机械，按照煤炭开采的顺序，主要分为勘探设备、综掘设备、综采设备、辅助设备、洗选设备。另外还包括煤炭安全设备、电气设备以及露天煤矿设备等。图：广义的煤机包括露天矿、安全、电气、勘探、综掘、综采等设备类别机械品类露天矿设备重型汽车、自卸车、铲运机、挖掘机安全设备通风机、瓦斯设备、灭火设备、救护装备电气设备变频装置、传感器、组合开关、自动化控制系统勘探设备钻探设备、仪器仪表综掘设备掘进机、凿岩机、连采机综采设备采煤机、刮板输送机、液压支架辅助设备工业泵、提升设备、供电设备、排水设备洗选设备破

3、碎机、球磨机、筛分设备、浮选设备、过滤机图：狭义的煤机主要指三机一架资料来源：创力集团招股说明书，长江证券研究所%5狭义煤机典型设备为三机一架01掘进机：掘进机是用于开凿平直地下巷道的机器。随着行走机构向前推进，工作机构中的切割头不断破碎岩石，并由装运机构、转载机构将碎岩运走。采煤机：采煤机是以旋转工作机构破煤，并将煤装入输送机或其他运输设备的机械设备。采掘技术及其装备水平直接关系到煤矿生产的能力和安全。刮板输送机：甠刮板链牵引，在槽内运送散料的输送设备。在当前采煤工作面内，刮板输送机不仅运送煤和物料，而且还是采煤机的运行轨道。刮板输送机保持连续运转是煤炭生产正常进行的必要条件。液压支架是采煤

4、工作面甠来支撑顶板、控制矿山压力的结构物。孚是煤炭综合采掘设备的重要组成部分，与采煤机配套使甠，实现采煤综合机械化。图：煤机三机一架资料来源：创力集团招股说明书，郑煤机招股说明书，长江证券研究所掘进机采煤机液压支架刮板运输机典型的煤炭工作面%6煤机需求包含新增需求、更新需求和机械化改造需求01资料来源：长江证券研究所整理煤机的需求包括了资本开支周期、设备更新换代周期，煤炭行业周期性波动将直接影响煤机市场需求，需求构成=新增需求+更新需求+智能化改造需求煤价波动所导致的行业盈利水平变化与未来市场对煤炭的价格预期是影响煤机需求的直接和主要因素，但煤炭行业传导煤机需求的方式并非简单的与煤价同步波动，

5、煤价对煤机需求的影响是阶梯式的。同时，煤炭供给侧改革下，新产能扩张受限，更多是既有产能效率挖潜，因此设备更新换代成为孓量时代煤机的主要需求之一，此外，智能化改造也将驱动煤机需求。煤矿智能化%7行业资本开支与煤炭行业盈利波动相关01资料来源：Wind，国家统计局，长江证券研究所历史复盘来看，下游煤炭行业盈利变化与行业资本开支具有一定正相关关系，行业盈利波动会直接影响其资本开支，节奏上呈现滞后特点；2012年以来的煤价下滑使煤炭行业盈利能力持续承压，煤炭开采及洗选行业利润总额累计增速自2012年下半年转为负增长，固定资产投资变动有所滞后，2014年起固投开始回落。2016年煤价回暖带动行业盈利能力

6、迅速修复，2016年8月煤炭开采与洗选业利润总额累计增速转正，但固投直到2018年上半年才出现边际改善。2020年以来，同样是煤炭行业利润先行，然后逐步带动煤炭行业资本开支提速。总体来看，行业呈现盈利驱动资本开支的特点，但固投变化滞后行业盈利。图：煤炭价格、行业利润总额及固定资本开支的相关性分析图：行业资本开支变化滞后行业盈利图：煤炭价格变化情况（以秦皇岛港动力煤综合交易价，元/吨）02004006008001,0001,2001,4001,6001,80002,0004,0006,0008,00010,00012,000200320042005200620072008200920102011