1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 在线旅游代理商|公司研究 2024 年 6 月 7 日 核心核心 OTA 业务稳健增长，新业务贡献额外增量业务稳健增长，新业务贡献额外增量 买入 维持 市场数据：2024 年 6 月 6 日 收盘价（港元）17.78 恒生中国指数（HSCEI）6,555 52 周最高/最低价（港元）22.55/13.12 市值（百万港元）40,476 流通股（百万股）2276 汇率(港元/人民币)0.9275 股价表现股价表现:资料来源:彭博 相关研究“携程集团(09961 HK/TCOM US)-深耕 国内，放眼全球

2、”2024 年 5 月 24 日 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 同程旅行(00780 HK)我们看好在线旅游行业的长期结构性增长，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，公司的核心OTA业务稳健增长，不断创历史新高，同时逐渐布局旅游产业链和国际业务，形成新的增长曲线，公司旨在从OTA扩张成为大型综合旅游平台。我们维持24年每股盈利预测1.3元，25年预测1.51元，26年预测1.78元。维持目标价23港币，对应29%的上涨空间，维持买入评级。核心OTA业务稳健增长。我们认为旅游的刚需属性在增强，消费有商品消费向体验型消费转移的趋势，在线旅游受益于线上化率的提升，恢复好于旅游大

3、盘，且竞争态势相比疫情前有所缓和。同程旅行作为微信支付界面“火车票机票”和“酒店”的独家运营商，借助腾讯平台用较低的成本渗透低线城市用户，并持续加强与腾讯生态的深度合作，同时积极拓展自有app、支付宝小程序、高德地图等多元化流量渠道触达更广泛的用户群体。公司丰富产品线例如扩展至高频的城市交通场景公交、地铁等，提升用户活跃度和消费频次，通过创新营销提高品牌认知和用户心智。2023年的年付费用户达到2.35亿人，同比增长25%，对比2019年增长54%。截至2024年第一季度末，年服务人次同比增长57%，达到18.3亿。纵向深入旅游产业链，横向扩张海外业务。纵向上，公司深入旅游产业链，掌握更多核心

4、资源，其他收入在总收入的占比由 2019 年的 7%提升至 2023 年的 17%，成为业绩新的增长引擎。4Q23 收购的线下旅行社业务同程旅业以及呀诺达景区，组成度假板块于 2024 年起单独披露业绩，利于增加对于线下用户的触达。2022 年公司并表美豪和珀林酒管的业绩，布局轻资产模式的酒店管理业务。横向上，公司加快了在海外市场的布局，2023 年海外业务的收入占比为 1%，2024 年预计收入占比 5%，2025 年预计收入占比 10%且实现盈亏平衡。盈利预测和估值。预计2024年的收入177亿元，同比增长49%，其中核心OTA收入同比增长25%至149亿元，度假业务贡献27亿的收入。预计

5、下半年的收入同比增速高于上半年。预计经调整净利润29亿，同比增长34%，经调整净利润率17%。维持目标价23港币，对应29%的上涨空间，维持买入评级。根据彭博一致预期，股价当前对应15倍2024年市盈率，相对携程有10%的折价。风险提示：收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。财务数据及财务数据及盈利预测盈利预测（人民币）（人民币）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)6,585 11,896 17,673 21,166 24,879 同比增长率(%)(13%)81%49%20%18%经调整净利润(百万元)646 2,199 2,948 3,426 4,

6、045 同比增长率(%)(50%)240%34%16%18%每股收益(元/股)0.29 0.98 1.30 1.51 1.78 市盈率(倍)56.7 16.8 12.7 11.0 9.3 市净率(倍)2.3 2.0 1.8 1.6 1.5 注：经调整净利润定义为归母净利润加减以股份为基础的酬金，收购所得无形资产摊销，外汇亏损/收益，被投资方的收益净额及其他；每股收益为经调整净利润除以股数 9WeZfVeUbU9WaYfV7N8Q6MsQnNmOqMiNqQrPeRnMtR9PoOxOuOmOqPwMnOqP October 12,2010 Building Materials|Company