1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）运输机、轰炸机龙头，运输机、轰炸机龙头，大飞机扩产打开新空间大飞机扩产打开新空间 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：25.49 元 公司公司是我国运输机是我国运输机&轰炸机龙头轰炸机龙头，同时具备完整的同时具备完整的民机部件生产制造体系及先进民机部件生产制造体系及先进的研制能力的研制能力，将核心受益于将核心受益于战略空军建设及民用大飞机战略空军建设及民用大飞机放量。放量。维持维持“强烈推荐”“强烈推荐”评级评级。公司业绩重拾增长态势，盈利能力拐点初现公司业绩重拾增长态势，盈利能力拐点初现。中

2、航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商，同时，拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，开拓国内、国外双市场，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。近年业绩情况：营收端：22 年营收增速上台阶，放量趋势初现。波动上升，由 2018 年的 334.68 亿元增长到 2023 年的 403.01 亿元，其中 2022 及 2023 年增速分别为 15.17%和 7.01%，22 年增速显著提升，放量趋势初现。2024年 Q1，公司实现营收（84.55 亿，同比+6.45%）。利润端：23 年扭转下滑趋势，净利率拐点出现。公司 2023 年归母净利润实

3、现 8.61 亿，同比增长 64.41%，扭转前面两年下滑趋势，利润水平恢复并超过 2020 年水平；24Q1 实现归母净利润（2.72 亿，同比+15.67%）。盈利能力方面，公司三项费用率在 2022 年开启下降势头，由 2021 年的 3.93%下降到 2023 年的 2.81%，费用管理成效斐然。由此，净利率于 22 年出现拐点，23 年提升至 2.14%，24Q1 维持改善趋势，提升至 3.22%。军用：运输机、轰炸机龙头，支撑现代化战略空军建设军用：运输机、轰炸机龙头，支撑现代化战略空军建设。1）国防军费：2023年我国国防预算同比增长 7.2%。2023 年 3 月 5 日，根据

4、中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国 2023 年军费预算为 15537亿元人民币，比上年执行数增长 7.2。作为国内军用运输机及轰炸机的龙头主机厂，中航西飞近年来进展不断：推动大型军用运输机运-20 等的列装。以运-20 这一优质型号平台改进加油机、预警机等。推动研制新型运输机及轰炸机。未来，随着现代化战略空军的深入建设，中航西飞将核心受益。2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。运-20BE 亮相迪拜航展，向国际军贸市场展现“中国力量”。2023年 11 月 13 日至 17 日，第十八届迪拜国际航空航天博览会（以下称迪拜航展）在迪

5、拜阿勒马克图姆机场举行，航空工业展出了换装新型国产大涵道比涡扇发动机的运-20 改进型运输机模型。民机：民机：C919 开启商业运营，商飞提速扩产，万亿市场进一步打开开启商业运营，商飞提速扩产，万亿市场进一步打开。航空工业西飞作为主供应商，承担了 C919 机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件机翼、中机身（中央翼）等 6 个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的 50%。未来随着 C919 的不断交付和产能的扩大，西飞有望乘上商飞扩产东风，逐步扩大民用航空业务的营收。自 C919 于 23 年 5 月进入商业运营后：订单端：三大航各 100 架订单落地，订单充足。2024 年 4 月

6、，海南航空、中国国航各 100 架订单落地，加上东航此前的 100 架大订单，C919 已获国内三大航订单支持，据央视财经 1 月报道，国产 C919 大飞机已经 基础数据基础数据 总股本（百万股）2782 已上市流通股（百万股）2769 总市值（十亿元）70.9 流通市值（十亿元）70.6 每股净资产（MRQ）7.1 ROE（TTM）4.5 资产负债率 74.5%主要股东 中国航空工业集团有限公司 主要股东持股比例 38.0%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 14 16 6 相对表现 17 11 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中航西飞（000768）